深耕利基存储，特色工艺及强设计能力造就产品竞争力。普冉股份成立于2016 年，是国内知名存储及MCU 芯片供应商。公司产品包含存储及“存储+”两大条线，可分为NOR Flash、EEPROM、微控制器芯片以及模拟产品四大类别，公司NOR Flash 及MCU 产品均基于SONOS 底层工艺，具备明显成本及性能优势。公司产品可广泛应用于物联网、智能手机及周边、可穿戴、服务器、工业控制、汽车电子、安防等领域，客户覆盖三星、OPPO、vivo、小米、联想、惠普、美的、海内外汽车客户等品牌厂商。

利基存储逐渐步入上行周期，公司有望充分受益。2021Q4 以来利基存储随半导体行业去库存而进入下行周期，2024Q1 行业触底，2024Q2 开始利基存储周期逐步上行，产品价格持续修复。普冉股份在上一轮行业下行周期中积极获取市场份额，在2023Q1-2024Q1 实现连续五个季度营收环比增长，未来随行业步入上行周期，普冉股份有望充分受益于份额带来的成长弹性。

商业模式复用，推动MCU 业务拓展，核心优势助力公司把握新兴市场机会。

普冉股份依托SONOS 工艺带来的产品优势以及自己强大的销售能力及市场嗅觉实现了NOR Flash 业务的快速成长。在新一轮半导体周期中，普冉股份将SONOS 工艺的产品优势拓展到MCU 领域，并充分把握住新兴市场机遇，相关产品实现快速上量。我们认为未来公司MCU 业务有望复用NOR Flash商业模式顺利拓展，公司亦有望凭借对消费领域的深厚理解及市场嗅觉充分受益新兴消费市场机会。

盈利预测：我们预计2024-2026 年公司营收为18.04/22.33/26.77 亿元，同比增长60.1%/23.8%/19.9%，归母净利润分别为2.52/3.13/3.87 亿元，同比增长622.3%/24.3%/23.6%，对应PE 为39/31/25 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：1）研发项目进展不及预期；2）新品导入进度不及预期；3）行业复苏不及预期等。