普冉股份于2016 年成立，已发展成为国内领先的存储芯片设计厂商，产品下游覆盖消费、汽车、工业等众多领域，已打入荣耀、三星、小米等众多知名客户供应链；同时，公司着力推进“存储+”战略，布局MCU 及模拟线业务，长期成长动力充足。23 年公司去库存成效显著叠加新品放量，全年实现营收11.27 亿元，同比+21.87%。24Q1 伴随下游消费等领域需求复苏，公司实现营收4.05 亿元，同比+98.5%；实现扣非归母净利润0.62 亿元，同比+233.0%。根据公司6 月19 日公告，24 年4 月至5 月实现营收约3.38 亿元，同比增长约131%，在手订单约1.7 亿元（含税），经营持续向好。

边缘侧需求驱动NOR Flash 与EEPROM 市场规模增长，SONOS 工艺带来成本性能优势。基于SONOS 工艺，公司持续研发更低功耗、更高性能的NOR Flash产品，已成功推出40nm 制程和业界首款1.1V 超低功耗NOR Flash 产品，显著降低运行功耗，延长终端设备电池寿命，在可穿戴设备等领域竞争优势显著。在此基础上，公司发力中大容量NOR Flash 产品，有望带动存储业务营收持续成长。此外，公司积极布局研发EEPROM 产品，当前大陆份额排名前二，产品覆盖2Kbit 至4Mbit，可应用于手机、工业控制、汽车电子及通信等众多领域。同时，公司正积极拓展数据中心光模块EEPROM 产品，以满足高速计算和数据传输需求。长期来看公司存储业务有望持续稳健成长。

深耕MCU 业务打开第二成长曲线。普冉股份近年布局MCU 业务，基于在SONOS工艺、超低功耗及高集成度方面的工艺与设计优势，公司已推出基于M0+内核的MCU 产品，并与IAR 系统合作加强生态支持。32 位MCU 在市场中的应用占比预计将持续增加，普冉股份通过提供高性价比32 位通用型MCU，积极满足市场需求。我们预计伴随去库存结束以及新品持续导入放量，公司MCU 业务将在未来几年迎来显著成长。

盈利预测及投资建议：我们看好公司的未来发展，预计2024/2025/2026 年分别实现营收19.3/24.4/30.3 亿元，对应增速分别为71.5%/26.4%/23.9%。

预计2024/2025/2026 年分别实现归母净利润2.4/3.4/4.8 亿元，对应增速分别为588.4%/46.1%/39.8%。基于PE 估值法，可比公司2024/2025/2026年PE 估值均值为174.0/48.1/31.8x，普冉股份2024/2025/2026 年PE 估值为43.9/30.0/21.5x，较可比公司具备估值优势，给予“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，研发进度不及预期，行业竞争加剧。