事件：公司发布2023 年年报。2023 年，实现营收15.44 亿元，同比增长245.07%，实现归母净利润4231.86 万元，同比扭亏为盈；Q4 单季度，实现营收4.20 亿元，同比增长207.10%，实现归母净利润947.25 万元，同比扭亏为盈。

多产品线发力促营收高增，利润端同比扭亏为盈，规模效应显现，盈利能力提升。

23 年，公司多产品线销售大幅增加，带动营收实现高增，主要原因包括：我国商用车市场特别是天然气重卡市场需求高增、对乘用车大客户批量供货、柴油非道路国四和轻型车国六b 排放法规全面实施带动有关产品线销售提升。公司利润端同比扭亏为盈，归母净利润/扣非归母净利润分别为0.42 亿元/0.10 亿元，非经常性损益中影响较大的为政府补助2277.36 万元。盈利能力方面，23 年公司销售毛利率/净利率分别为11.91%/2.86%，同比提升6.33pct/22.58pct，主要因为营收规模提升有效分摊了固定成本及费用，公司销售/管理/研发费用率分别为2.99%/2.63%/5.26%，分别同比降低4.82pct/5.83pct/14.52pct。

天然气重卡高景气延续，带动需求提升；公司新产能落地，打开产能瓶颈。据第一商用车网，交强险终端销量口径下，我国天然气重卡24 年1、2 月份销量分别为6370/9592 辆，同比增长96%/64%。下游景气度提升有望带动公司相关催化剂产品线需求增长。2023 年11 月，公司募投项目“新型催化剂智能制造园”结项达到可使用状态，经中国机械工业联合会组织专家现场考核验收鉴定，实际产能可达汽油车催化剂/器140 万套/年，天然气催化剂/器14 万套/年，柴油车催化剂/器55 万套/年，催化剂产品封装30 万套/年。公司新产能落地，为业务开拓破除产能障碍。

氢能、动力电池、储能、工业催化剂等新领域布局，助力中长期增长。公司聚焦内燃机尾气催化剂主业的同时，深度布局新能源、新材料领域。23 年，公司工业催化剂/储能与储能+/氢能分别实现收入837/1958/53 万元。公司储能电池及系统实现国内工商业储的批量交付，钠离子电池产品通过第三方机构和两轮车客户验证，氢燃料电池电催化剂承担了国家重点研发计划并已实现公斤级批量生产能力。新业务领域布局，有望为公司开启新增长曲线。

盈利预测、估值与评级：考虑到下游商用车市场需求波动可能对公司业绩造成影响，我们下调24-25 年归母净利润预测至1.22 亿元、2.03 亿元（前值为2.83亿、3.95 亿），新增26 年预测2.58 亿元，24-26 年对应EPS 为1.01/1.69/2.15元。公司在内燃机尾气催化剂多产品线市场开拓方面连获突破，布局氢能、动力电池、储能等新领域布局，有望开启新增长，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，商用车市场波动风险，客户车/机型公告取得的不确定风险，募投项目延期风险，纯燃油/气车市场受新能源汽车挤占的风险。