公司公布2022&1Q23 业绩，符合我们预期

公司2022 年收入4.5 亿元，同比-54%；归母净利润-0.9 亿元，同比-938%。

4Q22 收入1.4 亿元，同/环比-39%/+18%；归母净利润-0.3 亿元，同/环比-185%/-73%。1Q23 收入2.7 亿元，同/环比+176%/+94%；归母净利润0.1亿元，同/环比均转正。公司2022 及1Q23 业绩符合我们预期。

发展趋势

行业疲软导致2022 年业绩承压，1Q23 业绩反转态势确立。基于宏观经济向好、行业补库存、更换需求上移、柴油国四可能淘汰等因素，我们认为2023 年商用车底部复苏确定性较强，我们预计2023 年重卡/轻卡销量85/200 万辆，同比+26%/+24%；天然气重卡亦有望随气价温和下跌而复苏。

据中汽协，1Q23 重卡/轻卡销量24/48 万辆，同比+4%/+2%，环比+62%/+24%；据第一商用车，1Q23 天然气重卡销量1.9 万辆，同/环比+110%/+172%。公司1Q23 业绩已实现反转，我们认为后续有望逐季度改善。

随多重扰动因素逐步解除，盈利能力有望回升。公司22 年毛利率6%，同比-10ppt，净利率-20%，同比-21ppt，盈利能力下滑主要系产能利用不足、高温限电、物流不畅，我们认为随着疫情影响减弱及行业复苏，公司盈利能力有望恢复。1Q23 公司毛利率达15%，同/环比+6ppt/+10ppt，净利率2%，同/环比转正。4Q22 公司销售/管理/研发/财务费用率为7%/8%/20%/-2%，1Q23 为3%/3%/7%/-0.4%，环比-5ppt/-6ppt/-13ppt/+2ppt。

柴油车及乘用车加速布局，氢燃料电池、储能与动力电池业务有望成为全新增长极。公司截至2022 年底：（1）已取得17 款天然气国六重卡公告，为行业第一；13 款国六柴油道路公告、15 款国四柴油非道路公告并逐步量产；（2）汽油车获得乘用车大客户突破；（3）第一代钠离子电池原型样件完成开发；目前固态电池中试线正在安装调试设备，氢燃料电池用铂碳催化剂已建成公斤级量产线。我们认为储能和电池业务有望打造第二成长曲线。

盈利预测与估值

考虑到公司储能及电池业务放量需一定时间，下调23 年盈利预测24%至0.7 亿元，维持24 年盈利预测2.0 亿元。 考虑到23 年为业绩触底反弹初期，将估值年份切换至24 年，当前股价对应24 年16.4 倍P/E。 维持跑赢行业评级，考虑到国产替代加速进行，下调目标价9.1%至50 元，调幅小于盈利预测，对应24 年21.2 倍P/E，较当前股价有28.8%的上行空间。

风险

原材料价格波动风险、商用车销量下行风险、新业务研发进度不及预期。