公司发布2023 年报，23 年公司营收4.6 亿元，同降23%；归母净利0.25亿元，同降83%；其中23Q4 营收1.2 亿元，同降21％，环降11%；归母净利0.09 亿元，同降70%，环增143%。23Q4 毛利率为29.1%，同降8pct，环增2pct；归母净利率7.8%，同降12pct，环增5pct，业绩基本符合市场预期。

Q4 出货环降约10%，24 年出货增速有望恢复至30%。我们预计23 年勃姆石出货2.32 万吨，同降7%，其中23Q4 我们预计勃姆石出货约0.6万吨，环降约10%。公司小粒径勃姆石、氧化铝产品逐步投产，伴随新产品持续放量，我们预计24 年勃姆石出货有望达3 万吨+，同增30%+。

盈利方面，23Q4 价格基本平稳，我们预计23Q4 单吨加回股权激励费用的扣非净利约0.1 万元。24 年隔膜降本需求下勃姆石仍有小幅降价空间，但公司工艺改进有望进一步降本，小粒径产品逐步起量增厚盈利，且股权激励费用摊薄减少，我们预计24 年单吨净利可维持0.1 万/吨左右。

新产品24H1 陆续投产，有望贡献盈利增量。电池材料方面，公司配套隔膜客户需求，氧化铝产能投建完成，24H1 有望起量。电子材料方面，公司重庆基地9800 吨导热球铝产能预计24Q2 投产，可用于液冷板导热胶；low-alpha 射线高纯氧化铝送样中，可用于下游AI、自动驾驶等高带宽、高散热需求芯片的颗粒状封装材料。阻燃材料方面，公司阻燃泡棉材料24Q1 已实现月度万平级出货。

23Q4 费用环比改善，存货环比微增。23 年公司期间费用合计1.4 亿元，同增39%，费用率29.5%，同增13pct，其中23Q4 期间费用合计0.3 亿元，同环比+5%/+13%，费用率27.6%，同环比+7/-1pct。23 年公司经营活动净现金流0.06 亿元，同比-89%，其中23Q4 经营性现金流0.05 亿元，环比-73%。23 年底公司存货1.2 亿元，较年初降12%，较23Q3 末增6%。

盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024/2025年，新增2026 年归母净利润预测至0.70/1.29/1.91 亿元（2024-2025 年原预期为1.05/1.40 亿元），同比+186%/+83%/+48%，对应PE 为60x/33x/22x，考虑公司长期仍有增长潜力，维持“增持”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，盈利水平不及预期。