23 年归母净利2452 万元，维持“增持”评级

壹石通于3 月28 日发布23 年年报，2023 年实现营收4.6 亿元（yoy-23.0%），归母净利2452 万元（yoy-83.3%），扣非净利-850 万元（yoy-107.2%）。其中23Q4 实现营收1.2 亿元（yoy-21.3%，qoq-10.7%），归母净利0.1 亿元（yoy-69.8%，qoq+145.9%）。公司拟每10 股派发现金红利1 元（含税）。

我们预计公司2024-2026 年归母净利分别为1.1/1.6/2.5 亿元，对应EPS 为0.56/0.80/1.25 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为26 倍，考虑公司勃姆石龙头地位、新项目成长性及公司的技术优势，给予公司24 年40倍PE，目标价22.40 元，维持“增持”评级。

新能源领域需求阶段性下滑，公司盈利有所承压锂电涂覆领域由于下游企业去库存、需求放缓等影响，全年勃姆石销量yoy-7.0%至2.3 万吨，营收yoy-23%至3.7 亿元，因市场竞争加剧，全年均价yoy-17%至1.61 万元/吨，部分新建产线转固产生相应折旧费用摊销，毛利率yoy-16pct 至27.5%；电子材料方面，销量yoy-23.7%至0.58 万吨，营收 yoy-32%至 0.63 亿元，毛利率yoy-12pct 至9.9%；阻燃材料方面，销量yoy-19.3%至0.11 万吨，营收yoy-2.8%至0.27 亿元，毛利率yoy-3.7pct至45.3%。全年综合毛利率yoy-14pct 至26.2%（Q4 同环比-7.9/+1.8pct 至29.1%），期间费用率yoy+13.1pct 至29.5%。

公司在投项目有序推进，新产能未来有望助力业绩提升勃姆石方面，公司已成功研发出适用于0.5μm-1μm 涂层厚度的超薄涂覆用勃姆石型号，在实现量产的基础上进一步批量出货；电子材料方面，公司目前已完成研发的Low-α 射线球形氧化铝产品目前已完成新产线调试、具备量产条件，对日韩客户的送样验证工作在持续推动；阻燃材料方面，公司的陶瓷化阻燃制品实现产业化落地，实现了与国内大型整车厂的合作落地；固体氧化物电池（SOC）方面，“中温固体氧化物燃料电池用质子导体复合电解质材料的开发和稳定性测试”项目已结项。公司在各领域前瞻布局有望未来助力业绩提升。

研发投入持续增加，新技术支撑公司未来成长

2023 年，公司研发费用yoy+41%至0.6 亿元，研发团队人数由期初的104人扩充为141 人。全年发明专利新增申请47 个、新增授权23 个，实用新型专利新增申请7 个、新增授权9 个。另据公司前期公告，公司拟以全资子公司蚌埠壹石通电子通信材料有限公司作为实施主体，投资建设年产2 万吨高纯石英砂项目。

风险提示：新建项目进展不及预期风险；下游需求增长不及预期风险。