投资要点

2023 年Q1 公司实现归母净利润0.13 亿元，同比下降70.85%，业绩不及市场预期。2023 年Q1 公司实现营收1.06 亿元，同比下降30.36％，环比下降28.52%；归母净利润0.13 亿元，同比下降70.85%，环比下降57.78％，扣非归母净利润-0.02 亿元，同比下降105.21%，环比下降110.93%。盈利能力方面，23Q1 毛利率为27.77%，同比下降15.71pct，环比下降9.15pct；归母净利率11.94%，同比下降16.58pct，环比下降8.27pct；23Q1 扣非净利率-1.81%，同比下降26.06pct，环比下降13.66pct，业绩不及市场预期。

勃姆石23Q1 出货约0.5 万吨，预计23 年出货3 万吨，同增20%。公司23Q1 电池材料收入0.89 亿元，我们预计Q1 勃姆石出货0.5 万吨，单价1.7 万元/吨左右（不含税），较22 年均价降5-10%左右。公司4 月排产环比已有25%改善，5 月排产环比略增10%左右，6 月排产我们预计加速好转，我们预计Q2 出货达0.6 万吨+，公司主动降价换取市占率，我们预计下半年需求恢复明显，且海外市场逐步起量，我们预计公司23 年全年出货3 万吨，维持20%增长。

23Q1 盈利承压，全年盈利我们预计维持0.4 万元/吨左右。盈利方面，公司23Q1 扣非单吨基本盈亏平衡，主要系Q1 产品降价5-10%，且产能利用率较低带动成本上升，公司23Q1 勃姆石毛利率下降至30%左右，此外Q1 公司确认约1400 万元股权激励费用，若加回，则对应单吨归母净利约0.2-0.3 万左右，较22 年全年的0.46 万元/吨有所下降；看23 年全年，公司后续产能利用率逐步提升，规模效应降低生产单耗，我们预计23 年单吨利润可维持0.4 万元/吨左右。

电子材料及阻燃材料稳定增长，新产品23 年有望贡献增量。公司新增9800 吨球形氧化铝产能预计23 年Q3 末投产，此外，200 吨高端芯片封装用Low-α球形氧化铝项目有望在2023 年下半年实现部分投产，目前日韩客户已陆续送样验证。我们预计公司电子材料业务及阻燃材料业务23 年有望维持稳健增长。

盈利预测与投资评级：考虑到勃姆石行业竞争加剧，我们维持公司23-25 年归母净利1.31/2.05/3.19 亿元，同比-11%/+56%/+55%，对应PE 为50/32/21X，维持“增持”评级。

风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期