事件：2022 年实现营收6.0 亿元，同比增长43%；归母净利润1.5 亿元，同比增长36%；若剔除股权激励费用影响，22 年归母净利润1.7 亿元，同比增长42%。其中，22Q4 营收1.5 亿元，同比增长1.5%，环比下降7%；归母净利润0.3 亿元，环比下降9%。

盈利能力方面，22 年公司毛利率40.4%，同比下滑2.3pct，净利率24.4%，同比下滑1.2pct。其中，22Q4 公司毛利率36.9%，同比下滑4.5pct，环比下滑2.9pct；22Q4 公司净利率20.2%，同比下滑9.3pct，环比下滑0.3pct。公司为提升市场份额，自22 年下半年以来下调了勃姆石产品价格，因降本增效时间差，公司22 年下半年盈利受到影响。

22 年勃姆石出货2.5 万吨，同比增长51%，预计平均吨净利0.5 万元/吨。其中Q4 勃姆石出货0.6 万吨，预计吨净利0.4 万，受降价影响吨净利略下滑。

公司勃姆石新产能逐步落地，公司在蚌埠投建的4 万吨/年新增产能，其中2万吨产线已完成调试并投产、剩余2 万吨产线在建设过程中。

盈利预测：预计23Q1 勃姆石出货0.4 万吨，同比下滑，受下游去库存影响，吨净利可能略有下滑，预计Q2 出货环比会有较明显回升。预计23 年勃姆石出货4 万吨，导热球铝出货5000-6000 吨。考虑到价格下降，我们预计公司23-24 年归母净利润2.3、3.5 亿（前值为3.9、6.5 亿），对应PE 估值34.4、22.3 倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产能扩张不及预期。