2023 年报&1Q24：50M 产品已经在品牌手机正常出货

格科公布2023 年报与1Q24 季报。2023 年营业收入46.97 亿元，同比变化-20.97%，归母净利润4824.50 万元，同比-89.01%，对应4Q23 营业收入14.52 亿元，同比+5.78%，归母净利润-148.07 万元。公司同时公布1Q24业绩，对应营业收入12.89 亿元，同比51.13%，归母净利润3016.34 万元，同比123.35%。我们看到公司单芯片架构的高像素产品拓展顺利，32M 在多个品牌手机获得量产出货，50M 产品已经在品牌手机正常出货。综合考虑公司1Q24 毛利率维持较高水平以及管理费用、研发费用的提升，我们预计2024/2025/2026 归母净利润为2.98/5.25/6.72 亿元，考虑公司新建晶圆厂在运营初期折旧成本较高，以及公司在自有晶圆厂支持下能够高效研发、快速交付，给予公司2024 年EV/EBITDA 44 倍估值（Wind 一致预期可比公司39.5 倍），维持目标价19.2 元，买入。

2023 年：13M 及以上产品线收入占手机图像传感器15.3%分业务来看，公司CMOS 手机图像传感器/非手机图像传感器/显示驱动芯片收入占比分别为47.8%/25.8%/26.4%，分别同比-43.6%/+13.4%/+37.5%。

其中手机图像传感器中13M 及以上产品收入3.4 亿元，占手机图像传感器的15.3%，主因13/16M 产品份额提升以及32M 产品的批量出货。非手机图像传感器中公司后装汽车电子领域实现2 亿收入，产品主要用于行车记录仪、倒车影像、360 环视、后视等方面。

2024 年：13/32/50M 产品相继放量，持续布局车载市场我们预计公司2024/2025 年收入同比增长63/32%至76.6/100.8 亿元，主因：

1）13/16M 产品市占率提升，在海力士等韩国友商HBM 挤压产CIS 产能为格科微留下市场份额提升空间，2）公司32M/50M 单片式新产品量产后逐步导入客户，有望在2024 年放量销售，我们预计未来2-3 年将贡献公司20-30%收入，3）公司汽车、安防等CIS 产品持续布局，有望增厚公司收入。

维持目标价19.2 元，买入

考虑到公司在中高端产品的进展以及折旧提满之后的成本，我们预计24/25/26 年归母净利润2.98/5.25/6.72 亿元，EBITDA 预测13.7/16.2/18.6 亿元，考虑公司新建晶圆厂在运营初期折旧成本较高，以及公司在自有晶圆厂支持下能够高效研发、快速交付，给予公司2024 年EV/EBITDA 44 倍估值（Wind 一致预期可比公司39.5 倍），维持目标价19.2 元，买入。

风险提示：智能手机需求下滑，CIS 竞争加剧，高端产品进度弱于预期。