2Q23：归母净利润同比转正，自有晶圆厂2H23 将开始折旧格科2Q23 收入11 亿（yoy-30%），归母净利1.06 亿（yoy-61%），扣非归母净利9400 万元（yoy-65.3%），归母及扣非净利润同比转正。我们看到1）公司2Q23 毛利率32%，高于同业（韦尔17.3%，思特威15%），2）公司自有晶圆厂23 年中开始正常运转，开办相关管理费用2Q23 已回归正常水平，带动公司净利润同比转正，但2H23 或有4-5 亿折旧增量，3）公司2Q23末存货（去除房地产）35.8 亿元，周转天数297 天，2/5/8M 等低像素产品去库存或持续到23 年末，4）32M 产品将于23 年9 月左右量产。考虑到行业去库存进展较慢，我们下调23/24/25 年归母净利预测16/22/16%到2.0/3.8/5.3 亿元，参考Wind 一致预期可比公司2024 年EV/EBITDA 中位数36 给予公司估值，维持目标价19.2 元，买入。

2Q23：毛利率水平好于同业，归母净利润同比转正分部来看，1H23 公司CMOS图像传感器手机类收入8.6 亿元（占比44.2%），非手机类收入4.95 亿元（占比25.4%），其中后装汽车产品收入超过1 亿元，显示驱动芯片收入5.9 亿元（占比30.4%）。公司2Q23 毛利率32%，高于同业（韦尔17.3%，思特威15%）。截至2Q23 末，公司存货（去除房地产）35.8 亿元，包括27 亿手机存货，非手机5 亿，显示驱动4 亿，周转天数297 天，我们预计2/5/8M 等低像素市场行业去库存将至少持续到年底。公司自建晶圆厂2H23 正式运转，2Q23 开办管理费用3608 万，已回到正常水平，带动公司归母净利润同比转正。

23 年展望：自建晶圆厂下半年开始折旧，持续布局车载市场我们预计进入下半年旺季拉货公司收入同环比好转，但自建晶圆厂2H23 折旧逐渐开始计提，公司带来盈利压力。我们估计23 年或带来4-5 亿折旧增量，24 年及今后数年新工厂每年或仍需计提10 亿折旧。在新晶圆厂厂支持下，公司工艺研发的加速，32M/50M/64M/108M 高像素新产品持续布局。

根据中报，公司32M 产品GC13A2 已通过首批客户验证，将于9 月左右进入量产阶段，我们目前假设高端像素产品未来2-3 年将贡献公司20-30%收入。除此之外，1H23 公司在汽车后装CIS 现超过1 亿元收入，公司正筹备各类汽车产品认证，以期进入汽车前装市场。

维持目标价19.2 元，买入

考虑到行业产品结构变化，我们下调23/24/25 年归母净利预测16/22/16%到2.0/3.8/5.3 亿元，EBITDA 预测7.6/15.4/16.9 亿元，考虑公司新建晶圆厂在运营初期折旧成本过高，参考Wind 一致预期可比公司2024 年EV/EBITDA 中位数36 给予公司估值，维持目标价19.2 元，买入。

风险提示：智能手机需求下滑，CIS 竞争加剧，存货减值转回。