事件：公司于4 月29 日发布2022 年年度报告，2022 年实现营收59.44 亿元，同比-15.10%；归母净利润4.39 亿元，同比-65.13%；扣非净利润3.54亿元，同比-70.59%。公司于5 月4 日发布更正后的2023 年一季报，2023年Q1 实现营收8.53 亿元，同比-50.82%，环比-37.86%；归母净利润-1.29亿元，同比-153.50%，环比-10.79%；扣非净利润-1.35 亿元，同比-157.15%，环比+30.30%。

市场低迷影响营收，筹建晶圆厂&计提减值致使业绩承压：2022 年，受到地缘政治、全球通胀等国内外多重因素影响，消费电子市场整体低迷，产品出货量减少，公司库存水位较高，因此计提了4.30 亿的存货跌价准备，又因募投项目“12 英寸 CIS 集成电路特色工艺研发与产业化项目”尚处于前期筹备建设阶段，2022 年的管理费用同比+168.32%，公司2022 年整体业绩短期承压。2023 年，因地缘政治、全球通胀等依然持续造成影响，手机行业景气度降低，公司2023 年Q1 营收表现不佳。2023 年Q1公司毛利率为38.36%，同比+4.63pcts，环比+13.27pcts;净利率为-15.14%，同比-29.06pcts，环比-6.65pcts。费用方面，23 年Q1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.61%/15.77%/16.48%/6.71% ， 同期变动分别为+1.81/+13.22/+10.50/+2.41pct。因自建晶圆厂筹建期人员工资、材料等相关费用增加，管理费用同比+204.46%。因研发材料费增加，研发费用同比+35.64%。因公司为存货跌价做准备，2023 年Q1 计提的资产减值损失高达0.96 亿，同比+133.42%。

新机发布带动换机需求，CMOS 图像传感器业务有望受益：手机CMOS 图像传感器产品线是公司最主要的产品线，占2022 年公司营收的66.89%。据IDC预测， 2023 年，全球智能手机市场出货量将会低于 12 亿台，同比下降1.1%；而中国市场的出货量预计将仅有 2.83 亿台，同比也会下降 1.1%。

对于2024 年，全球智能手机市场出货量有望达到12.63 亿，同比增长5.9%；中国智能手机市场出货有望重新回到3 亿市场大盘，同比增长6.2%。2023年全年来看，公司业绩或将继续承压，但随着背照式亚微米高像素 CMOS 图像传感器芯片、4K CMOS 图像传感芯片等在研项目的完成，以及2023 年下半年多款新机发布带动换机需求，有望于2024 年获得手机CMOS 图像传感　　器业务营收的增长。

募投项目进展顺利，产能扩张提升盈利空间：公司运营处于从Fabless 向Fablite 转型的阶段，募投项目“12 英寸CIS 集成电路特色工艺研发与产业化项目”进展顺利，该项目的BSI 产线已于2022 年8 月31 日投片成功，首个晶圆工程批取得超过95%的良率，预计于 2023 年上半年进入正式量产阶段。该项目投产后，公司将具备12 英寸BSI 晶圆后道工序生产能力，将有力保障12 英寸晶圆的供应，缩短产品交期，把握中高阶CIS 市场持续增长的红利，提升公司的盈利空间，提高公司在整个行业内的竞争能力与市场地位。

首次覆盖，给予“增持”评级：公司主营业务为 CMOS 图像传感器和显示驱动芯片的研发、设计和销售，主要产品包括 CMOS 图像传感器和显示驱动芯片，广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑等电子消费终端，以及汽车电子、智慧城市、医疗影像等领域。未来，CMOS 图像传感器像素的提升将成为行业主流企业竞争的主要切入点，随着自建晶圆厂项目成功完成并量产，以及背照式亚微米高像素 CMOS 图像传感器芯片、4K CMOS 图像传感芯片等项目完成研发，保障产能的同时受益于消费电子市场复苏，给公司带来利润的增长。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.30 亿元、4.52亿元、6.28 亿元，EPS 分别为0.09 元、0.18 元、0.25 元，对应PE 分别为163X、83X、60X。

风险提示：宏观经济波动风险、晶圆厂产量不及预期、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。