1H24 净利润低于我们预期

公司公布1H24 业绩：1H24 公司实现收入3.99 亿元，YoY+28.2%。净利润0.33 亿元，YoY-40.1%，扣非净利润0.23 亿元，YoY-53.4%；其中2Q24 收入2.62 亿元，YoY+20.7%，净利润0.27 亿元，YoY-31.9%，扣非净利润0.19 亿元，YoY-48.2%。整体来看公司收入端符合我们预期，但是由于研发投入加大，公司费用扩张较快，导致净利润不及我们预期。

发展趋势

电能质量控制设备、测试电源业务增速亮眼，特种电源增长相对平淡。

1H24 期间公司测试电源、电能质量测试、特种电源业务分别并实现2.55/0.76/0.50 亿元，分别同比增长29%/39%/4%。（1）电能质量控制：由于电网投资持续加速且公司开发完成第四代高功率密度产品模块，在市场推广端取得了较好的进展，以有源滤波器何无功发生器为主的电能质量控制产品也在1H24 期间收获了39%的同比增速。（2）测试电源：公司通过拓展一般通用行业、汽车行业等在1H24 期间收入端实现了29%的同比增长。

公司持续加大半导体及泛半导体工艺电源的布局力度，产品逐步覆盖PVD、CVD、刻蚀、去胶等环节。根据公司半年报，公司射频电源产品架构和基于高速FPGA 的全数字控制系统完成设计和原型机验证，主要参数指标达到国际一线品牌水平。且全新方案的主流建设电源也处于现场验证阶段，公司预计下半年有望实现小批量中试生产。此外公司的其他规格的溅射电源也处于同步开发中，覆盖多个工艺段。

毛利率同比下滑，费用扩张加速净利率下滑。由于公司下游光伏、储能、电动车等行业竞争加剧，公司2Q24 毛利率同比下滑5.0ppt 直40.2%，同时公司在市场端加大渠道建设，在研发端强化半导体布局等导致公司费用率有所扩张，2Q24 公司销售/管理/研发费用率分别同比变化+0.1/+0.6/+3.1ppt，环比变化-2.3/-4.4/-10.4ppt 至10.8%/6.0%/12.1%，2Q24 公司净利率约为10.8%下滑8.0ppt。

盈利预测与估值

由于行业竞争加剧导致毛利率下行以及研发投入增长，我们下调2024/25年净利润8.7%/9.2%至1.4/1.9 亿元，当前股价对应2024/25 年17.9x/13.4x 市盈率。考虑到当前板块估值中枢下移以及盈利预测调整，我们下调公司目标价46.7%至32 元，对应2024/25 年26.7x/20.0x 市盈率，对比当前股价仍有49.0%的上涨空间。

风险

下游需求不及预期，行业竞争加剧。