国产测试电源龙头，多领域产品力争国产替代

公司以电力电子技术技术为基石，从特种电源产品出发逐步拓展至电能质量设备、精密测试电源领域，形成了精密测试电源、特种电源与电能质量设备三大业务板块。公司经过多年发展，在产品性能、品牌影响力和销售服务等方面均处于国内领先地位，同时公司加速研发技术创新，力争在小功率测试电源与高端工业特种电源领域实现国产替代。我们预计公司2024-2026 年营业收入为11.78、16.03、21.65 亿元，归母净利润为1.51、2.17、2.84 亿元。对应当前股价PE 为23.0、16.0、12.2 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

大功率测试电源龙头地位稳固，小功率测试电源迎来国产替代良机大功率测试电源广泛应用于新能源发电与新能源车三电领域，与下游资本开支和研发投入密切相关。大测试电源在新能源发电领域主要应用于光储逆变器产品，根据我们测算，预计到2025 年国内光储逆变器测试电源市场空间有望达32.3 亿元。测试电源在新能源车领域则主要用于新能源车三电系统及充电桩领域，预计到2025 年整个新能源车领域测试电源的市场空间有望达27.8 亿元。

综合国内外测试电源企业收入计算，预计2022 年全国测试电源市场空间有望达70-100 亿元，其中内资企业份额不足50%，且国产化率相对较低的主要是35kW 以下的小功率测试电源。作为大功率测试电源国产化替代先锋，公司有望凭借其产品性价比优势加速在小功率电源国产替代进程，打开其收入上限。

传统特种电源触底回升，加速高端工业电源国产替代公司特种电源业务围绕民航保障、轨道交通、加速器领域展开了系列产品布局，2022 年受下游行业景气度下行影响，公司业务规模有所收缩，伴随行业景气度回升，公司传统领域特种电源收入有望触底回升。同时公司基于其底层技术优势，加速布局高端工业电源产品，力争在半导体射频电源与医疗领域电源实现国产替代。

电能质量设备产品布局全面，业务有望发展稳定伴随国内新能源渗透率提升带来的配电网改造需求提升与下游用电场景多元化特点，公司作为国内老牌企业有望充分受益国内配电网领域用电能质量设备需求逐步提升。

风险提示：光储逆变器产品研发需求不及预期；电动车新拓展客户不及预期；通用测试电源国产化不及预期；特种电源送样不及预期。