报告摘要：

国内高端电源龙头 ，精密测试电源业务深度绑定大客户。公司为国内高端电源产品龙头，从1996 年以来深耕电源业务20 余年，为国内少数能够在产品输出精度、动态响应时间及功率密度等关键指标上达到国际一线品牌水平的厂商，引领高端电池国产替代。在精密测试电源业务方面，公司已成为头部企业的测试电源供应商。在光伏储能领域，公司深度绑定华为，并覆盖了全球逆变器出货量前十的全部六家中国企业；新能源汽车领域，公司则是进驻到比亚迪、以及部件厂商汇川技术、英搏尔等供应链当中。受益于下游新能源发电、新能源汽车等行业快速发展，公司原有精密测试电源项目类业务独立形成产品线，绑定大客户实现快速增长。

特种电源业务积极横向拓展细分赛道，成长空间不断开拓。公司产品下游应用广泛，且呈现高端化趋势。公司目前已形成满足高端装备行业需求的系列产品，兼具平台标准化和应用扩展灵活的特点。当前公司专用特种电源目前主要应用于民航、轨道交通、加速器等领域，并积极向半导体、医疗等新兴前沿细分应用领域布局。截至目前，公司已经和某半导体装备企业展开合作，为其开发MOCVD 设备（用于半导体镀膜）所需的特种电源设备，该电源设备为大功率高精度脉冲电源，在半导体等领域应用前景广阔；而对标AMETEK 的可编程高可靠液冷直流电源产品也已经进入工程样机阶段，可广泛应用于半导体制备、光纤制备等领域；同时，公司还在医疗领域为国产首台质子治疗示范装置研制了所需的特种电源产品，该装置于2021 年正式开始进入临床试验，成功打破国外质子治疗设备垄断，为公司拓展医疗设备领域打下基础。细分领域顺利开拓，有望打开新的增长曲线。

盈利预测与投资评级：我们预计未来3 年公司有望进入快速扩张期，2023/2024/2025 年归母净利分别为1.52/2.58/3.38 亿元，同比增长120.78%/70.09%/30.98%，对应PE 分别为37/22/17 倍，对应2022-2025年CAGR 为70%，现价对应2025 年PEG 为0.24。考虑公司作为国内高端电源龙头，业务蓬勃发展，未来三年业绩确定性高，取可比公司2025年PEG 估值平均数0.41 倍，则对应目标市值为97 亿，对应股价118 元，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧