核心观点：

建议关注：（1）优质地方国企平台：水务企业（中原环保、洪城环境、兴蓉环境等）、固废企业（城发环境、瀚蓝环境、三峰环境等）；（2）新兴方向：大地海洋、美埃科技、瑞晨环保等。

地方环保平台：低估值+稳增长+高分红。在2022 年环保板块业绩同比下滑14%背景下，众多国企上市平台仍表现出极强经营韧性：洪城环境、重庆水务保持5%+高股息；城发环境等22 年业绩稳增长；中原环保、瀚蓝环境等23Q1 业绩反转明显，主要系①所处一线城市经济、千万级人口基数托底，②地方政府项目、回款等环节保障，③国资股东融资、项目整合等方面支持。且我们认为地方国企价值潜力绝不止步于此，后续稳增长（股东体内资产整合、行业并购加速）、高分红（自由现金流转正）及低估值（23 年PE 有6~14 倍）特性将伴随着“中特估”、公募REITs 等政策东风持续挖掘。

住建部积极推进污水处理提质增效，黑臭水体已基本消除。5 月11 日住建部发布《城市黑臭水体治理及生活污水处理提质增效长效机制建设工作经验》，推进“厂网一体”以及污水管网按效付费。近年来我国地级及以上城市黑臭水体已基本消除，城市生活污水收集效能明显提升，我国污水处理率已从2012 年的81%不断提升至2021 年的98%，2012-2021 年污水处理设计能力、处理量复合增速达6.2%、6.5%。

居民直饮水&工业再生水万亿空间加速，关注设备、工艺提供商。伴随居民端生活质量要求、工业端环保要求的提升、工业水指标短缺，预计未来居民直饮水以及工业污废水资源化需求将不断增长，万亿空间有望加速：（1）直饮水：根据“（2021 年全国市区人口+市区暂住人口）（合计约10.5 亿人）*人均自来水用量（70m3/人）*饮用水占比（7.5%）*直饮水价格（200 元/m3）”测算得终局模式下售水市场规模超万亿元；（2）工业水：根据2021 年工业用水总量（1050 亿m3）*再生率（25%）*非居民水价（假设为5 元/ m3）测算得再生水市场需求超1300 亿元。

建议关注：金科环境、威派格、赛恩斯、大禹节水等。

关注传统环保侧（固废、水务）及泛环保侧（循环再生、节能装备等）方向：（1）传统环保侧的“坚盾”——稳健盈利的固废、水务运营资产，1.5~2 倍的净现比的造血能力下PE 估值仅10 倍，建议关注垃圾焚烧（城发环境、瀚蓝环境、三峰环境等）、水务运营（兴蓉环境、洪城环境等）。（2）泛环保侧的“利矛”——“双碳”所催生众多高成长潜力赛道，建议关注循环再生（大地海洋、三联虹普、卓越新能、山高环境、中再资环等）、半导体（美埃科技）、节能风机（瑞晨环保）等方向。

风险提示。新业务布局不及预期；疫情反复风险；政策变动风险等。