核心观点：

高端膜材料龙头，产能持续扩张提升成长驱动力。公司深耕膜产业链20 年，是国内极少数同时开展反渗透+纳滤膜材料、膜元件压力容器、压力罐等三大类产品研发及规模化生产的企业。截至2020 年公司拥有80 万只/年压力罐、730 万米/年膜片及膜元件、4 万只/年膜元件压力容器产能，预计在建项目2023 年投产后产能将提升35%-53%。2021年公司实现营收3.8 亿元（同比+21%）、归母净利0.5 亿元（同比+8%）。

截至2022Q3 公司资产负债率仅为13.5%，扩表大有可为。

积极布局膜高端应用下游，技术、研发优势构筑护城河。公司凭借优质膜材料产品力，直销为主、经销为辅的商业模式布局商民用、市政、水处理和物料分离浓缩等下游，ODM 和经销打开海外市场（2021 海外营收占45%），与BWT 等国际知名企业建立合作。公司以膜材料研发为核心导向，董事长谢总拥有丰富化工及膜贸易经验，技术总监程博士2016 年加入公司主导进行膜材料自主研发，截至2022H1 公司拥有171 项专利，膜材料多项指标处行业前列，配套设备获国际权威认证。

“吸附+膜”为我国盐湖提锂破局之法，膜段国产化替代加速。在锂资源自主可控背景的推动下，“吸附+膜”法耦合工艺应运而生。公司2019年起布局盐湖提锂，与国内最早从事盐湖提锂的系统供应商启迪清源达成战略合作协议，在青海盐湖碳酸锂膜法分离项目中提供关键部件。

此后公司积极进行技术研发，针对西藏盐湖定向开发低温预处理纳滤膜，根据公司官网披露目前已进行中试、运行良好。此外公司自研高盐卤水浓缩反渗透膜可大大降低原有系统工艺建设、运营成本。

盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润为0.52/0.86/1.30 亿元，对应最新收盘价PE 分别为82.81/50.01/32.86 倍。公司布局盐湖提锂有望持续放量，综合考虑可比公司估值给予2023 年60 倍PE，对应合理价值29.55 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。境外销售占比高风险；膜技术竞争风险；膜市场开拓风险。