投资要点

事件概述：宏微科技发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3公司实现营业收入9.80亿元（yoy-13.72%），实现归母净利润0.04亿元（yoy-95.28%），实现扣非归母净利润为-0.10亿元（yoy-112.28%），综合毛利率15.37%（yoy-6.03pcts）。2024Q3公司实现营收3.43亿元（yoy-7.53%，qoq-12.08%），实现归母净利润0.02亿元（yoy-93.37%，qoq-63.91%），实现扣非归母净利润-0.07亿元（yoy-129.26%，qoq-454.67%），综合毛利率14.74%（yoy-6.91pcts，qoq-0.88pcts）。

细分下游应用领域产品价格已在三季度趋于稳定，毛利率环比基本持平。三季度公司营收和净利润略有下滑，但毛利率环比二季度基本一致，主要系产品结构与价格较为稳定的原因。2024年第三季度，公司工控领域营收占比约33%，新能源发电领域营收占比约26%，新能源汽车领域营收占比约40%，整体营收结构同比相对稳定。公司在工控领域产品料号较多，因此单个价格的波动难以影响整体营收水平，新能源车领域，尽管国内价格竞争仍较为激烈，但在经历了上半年激烈的市场竞争后，三季度价格同样已基本趋于稳定，新能源发电方面，公司深度绑定光伏领域的大客户，因此相关业绩未受到行业基本面下行的过多影响。公司作为国内IGBT领域的优质标的，不断加速技术创新，提升产品附加值，优化价格策略以稳定产品定价，同时内部进行降本控费，推动毛利率爬坡修复，展望四季度与明年毛利率有望边际向好。

各细分下游领域客户迅速拓展，新品导入节奏良好，有望在四季度和明年带动营收稳定增长。（1）工控领域基本盘稳定，公司不仅持续增加存量客户份额，同时积极开拓业务版图边界，围绕变频器应用领域形成了各电流规格的系列化，且在数据中心、服务器电源管理等高附加值领域已形成批量订单。（2）新能源发电领域，下游需求有所修复，光伏重点客户份额稳定，拉货进度正常，此外公司在储能、风电领域顺利导入3-4家新客户，并已在测试阶段或小批量交付。新产品方面，公司1700V系列化多款产品已完成开发，主要用于高压变频、风电变流器等领域； 650V-1700V多个电流规格模块产品已开发完成，满足客户使用要求；储能用650V 200A IGBT模块产品已实现小批量交付；储能电站用第七代IGBT模块迭代产品开发成功并实现头部客户送样。（3）公司新能源汽车业务收入同比增长约30%，装机量和市场份额稳步增长，车规第七代IGBT模块迭代产品开发成功并实现头部客户送样；车用750V双面散热塑封模块已实现批量生产，有望在形成规模经济后给公司业绩带来持续增量。

研发投入持续上升，碳化硅芯片与模块业务已取得实质性进展。公司三季度研发费用0.32亿元，同比上升13.89%，环比上升14.14%，研发投入力度不断加大。碳化硅业务方面，公司积极布局芯片与模块封装。芯片方面，公司1200V 40mohm SiC MOSFET芯片研制成功，已通过可靠性验证；车规1200V 13mohm SiC MOSFET芯片正在积极开发中；自主研发的SiC SBD芯片已经通过多家终端客户可靠性验证和系统级验证，并在重点客户端通过相应的可靠性和板卡级性能测试，部分产品已形成小批量出货。模块方面，公司车规级1200V SiC自研模块正在研制中，对应的银烧结工艺已通过可靠性验证；工控用两款SiC混合模块及一款SiC MOS模块开发成功并通过客户整机性能测试；光伏应用的SiC混合封装模块持续供货。公司在IGBT的基础上充分发挥平台与客户优势，加码碳化硅产品的研发投入，有望打造新的成长曲线。

投资建议：短期受下游需求及价格竞争影响，业绩仍处在修复期。随着公司产品放量与客户拓新，叠加下游需求进一步回温，期待未来业绩有望改善。我们相应下修了估值，预计公司2024、2025、2026年营收分别为13.87、15.87、19.60亿元（2024、2025、2026原预测值分别是17.46、21.36、26.90亿元），预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为0.08、0.34、0.87亿元（2024、2025、2026原预测值分别是0.74、1.46、2.35亿元），当前市值对应2024、2025、2026年PE为519、120、46倍。盈利预测维持“增持”评级。

风险提示：1）下游需求复苏不及预期；2）产能扩张不及预期；3）客户导入不及预期。