公司23 年扣非归母净利润同比增长67%，一季度盈利能力短期承压。受益于新能源需求增长，公司23 年实现营收15 亿元(YoY+62.5%)，归母净利润1.2 亿元(YoY+47.6%)，扣非归母净利润1 亿元(YoY+66.9%)，毛利率22.2%(YoY+1.3pct)。进入1Q24，受光伏需求疲软及汽车产品价格调整等影响，公司1Q24 营收2.46 亿元(YoY-25.59%，QoQ-33.3%)，归母净利润-0.02亿元(YoY-105.6%，QoQ-105.6%)，扣非归母净利润-0.05 亿元(YoY-118.5%，QoQ-127.9%)，毛利率15.9%(YoY-3.6pct，QoQ-8.7pct)，盈利能力短期承压。

芯片技术持续突破，模块产品丰富度提升。公司保持较高水平的研发投入（23年研发费用率7.18%），在芯片技术方面，750V IGBT 和FRD 芯片已完成车规认证，工控和光伏用12 寸1200V M7i 芯片已完成验证，自研SiC SBD 已送样。在模块技术方面，公司光伏用400A/650V 三电平定制模块已批量交付，车用400-800A/750V 双面散热模块已进入大批量供货阶段，UPS 定制SiC 混合模块已批量导入。由于模块产品偏定制化具备一定的客户黏性，随着公司模块产品矩阵逐步丰富，公司客户粘性有望进一步增强。

成立芯动能半导体，领先布局塑封模块。公司与常州科创基金联合设立了“芯动能半导体”公司，聚焦模块先进封装技术开发。项目规划年产能720 万只，主要聚焦在汽车等应用中逐步渗透的模块封装形式：塑封，包括双面和单面散热形式。目前，项目已完成第一条产线安装调试及通线工作，23 年已向客户批量交付数万只汽车主驱塑封模块产品，预计24 年出货有望超百万只。

已覆盖行业头部客户，后续随景气回暖有望迎来盈利能力修复。公司深耕行业多年，已有良好的客户基础：在工控领域，客户包含汇川技术、台达集团、英威腾、伊顿等公司；在新能源发电领域，客户包含客户A、阳光电源、爱士惟、古瑞瓦特、禾望等头部公司；在新能源汽车领域，客户包含比亚迪、汇川、臻驱科技等企业；充电桩客户包含英飞源、英可瑞、优优绿能、特来电等。未来随着光伏需求逐步回暖，公司有望迎来盈利端的修复改善。

投资建议：中长期我们看好公司芯片、模块设计与工艺实现的技术能力以及新能源应用领域的成长空间，短期考虑行业景气下行及产品价格下滑，结合公司23 年及1Q24 经营情况，下调24-25 年毛利率预期，预计24-26 年公司有望实现归母净利润1.02/1.36/1.80 亿元(前值：24-25 年2.11/2.91 亿元)，对应24-26 年PE 分别为35/26/20 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，模块产线建设不及预期等。