投资要点

事件概述：宏微科技发布2024年第一季度报告和2023年度报告，2024Q1实现营收2.46亿元（yoy-25.59%，qoq-33.27%），实现归母净利润-0.02亿元（yoy-105.56%，qoq-105.60%），实现扣非归母净利润-0.05亿元（yoy-118.47%，qoq-127.91%），综合毛利率15.88%（yoy-3.56pct，qoq-8.71pct）。2023年实现营业收入15.05亿元（yoy+62.48%），实现归母净利润1.16亿元（yoy+47.63%），实现扣非归母净利润为1.01亿元（yoy+66.90%），综合毛利率22.18%（yoy+1.28pct）。

工控保持稳定，新能源发电和新能源汽车重点发力共同促成23年营收逆势增长。按照下游应用领域划分，2023年，公司工控营收5.89亿元，同比增长15.19%，占比总营收39.13%；新能源发电（光伏）营收5.60亿元，同比增长106.15%，占比总营收37.21%，新能源汽车营收3.32亿元，同比增长149.65%，占比总营收22.07%。1）工控领域，2023年处于行业淡季，公司相关产品毛利率保持稳定，2023年公司针对工业控制和光伏应用的12寸1200VM7i芯片已经完成开发和验证，处于产能爬坡阶段。2）新能源发电领域，2023年公司通过单管及大功率模块产品的迅速导入实现了该领域营收翻倍增长，光伏用400A/650V三电平定制模块开发顺利，已开始批量交付。3）新能源汽车领域，2023年公司通过头部Tier1导入多家知名终端客户，装机总量实现突破。芯片方面，公司成功开发车规750V M7i IGBT芯片和配套的续流FRD芯片，已经完成车规认证并开始大规模交付；模块方面，400-800A/750V双面散热模块开发已通过相关测试，并通过客户端认证，进入大批量生产阶段，该技术将对2024年新能源汽车主驱逆变应用的功率模块的销售增长提供持续动力。

2024年一季度营收、毛利短期承压，主要系下游需求波动、设备折旧、产线前期投入影响所致，长远看不改公司未来业绩向好趋势。公司2024年第一季度实现营收2.46亿元，同比下降25.59%，环比下降33.27%；毛利率15.88%，同比下降3.56个百分点，环比下降8.71个百分点。原因一是自2023年下半年以来，光伏下游客户去库存导致新增备货下降，叠加春节假期影响，2024年一季度订单有所下滑，使整体营收短期承压，但随着客户去库存趋于尾声，未来光伏需求有望逐步恢复，并且目前公司光伏相关订单较为饱满。二是公司2023年产能建设导致设备折旧有所增加。三是2023年5月26日公司成立常州芯动能半导体有限公司（持股41.33%），相关产线前期投入较大，因此该控股子公司处于短期亏损状态。总体来说导致公司短期业绩下滑的原因都不具备持续性，不影响其长远向好趋势。

产能持续爬坡、募投项目进展顺利为公司未来营收改善奠定基础。公司产能分布在三个基地，其中华山厂产能450万块/年；新竹厂1期为480万块/年，已投产320万块/年；新竹厂2期规划480万块/年。控股子公司芯动能塑封模块项目规划建设产能720万只/年，主要为拓宽公司产品型号及在电动汽车等领域的应用范围，已迅速完成了第一条产线的安装调试及通线工作，2023年向客户批量交付数万只应用于主驱的塑封模块产品，目前该产线每个月产能10万块左右，未来将根据规划逐步新增产线。募投项目方面，至2023年末，公司“新型电力半导体器件产业基地项目”及“研发中心建设项目”已完成承诺投资，项目均已达到预定可使用状态，前者将年产功率半导体器件700万块，后者将年研发半导体器件1.5万块。此外，公司2023年7月发行4.3亿元可转债，将用于“车规级功率半导体分立器件生产研发项目（一期）”，建成后将形成240万块/年的车规级功率半导体分立器件的生产能力。

研发投入不减，着力SiC等高端领域。2023年公司新增发明专利授权10项，累计达41项。

研发投入同比增加68.17%，占比总营收7.18%，同比增长0.24个百分点；研发人员同比增长28.47%，其中硕士及以上人员占比18.18%。2023年公司IGBT、FRD产品在设计和工艺上均得到突破。聚焦SiC等高端领域，2023年公司自主研发的SiC SBD（肖特基势垒二极管）芯片已经通过可靠性验证，并已向重点客户送样；首款1200V SiC MOSFET芯片已研制成功；SiC混合封装模块已突破100万只。公司不断增强研发能力，为提高市场竞争力保驾护航。

投资建议：短期内受到下游应用领域景气波动以及新扩产能前期大幅投入影响，公司营收有所承压，我们调整盈利预测，下调至“增持”评级。随着下游库存逐步出清，需求回温，叠加公司新产线新项目落地，期待未来业绩有望改善。2023年公司业绩基本符合预期，我们预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为1.15、1.86、2.35亿元（2024、2025原预测值分别是2.08、3.36亿元），当前市值对应2024、2025、2026年PE为33、20、16倍。

风险提示：1）下游需求复苏不及预期；2）研发不及预期；3）新客户导入不及预期。