事件：宏微科技发布2023 年报、2024 年一季报。公司2023 年实现营收15.05 亿元，yoy+62.48%；归母净利润1.16 亿元，yoy+47.63%；全年综合毛利率22.18%，同比增加1.28pct。2023 年，公司在光伏、新能源汽车两大核心领域中收入增速亮眼，其中光伏领域公司全年营收5.6 亿元，同比增长106.2%；新能源汽车领域公司全年营收3.3 亿元，同比增长149.7%。

产能利用率不足导致2024Q1 单季度业绩承压。2024 年一季度公司实现营业收入2.46 亿元，yoy-25.59%，qoq-33.27%；归母净利润-0.02 亿元，yoy-105.56%，单季度毛利率15.88%，同比下降3.56pct。根据公司公告，一季度受行业环境影响，产能利用率不足导致利润下滑。我们认为，公司目前处于产能快速扩充期，同时叠加下游季节性去库存或将导致公司短期业绩承压，未来伴随下游需求恢复，公司有望呈现业绩企稳向上态势。

加码研发投入，产品持续迭代。2023 全年，公司研发投入1.08 亿元，同比增长68.17%，研发费用率7.18%。2024Q1 公司研发投入0.26 亿元，同比增长16.45%，研发费用率10.47%。持续的研发投入带来产品的快速迭代，2023 年在芯片领域：公司成功开发车规级750V M7i IGBT 芯片和配套的续流FRD 芯片，针对工业控制和光伏应用的12 吋1200V/1700V 芯片均已经完成开发和验证；2023 年在模块领域：公司光伏用400A/650V 三电平定制模块开发顺利，公司应用于新能源汽车的 400-800A/750V 双面散热模块进入大批量生产阶段，UPS 系统定制的三电平 SiC 混合模块已经完成开发。

大订单加持，核心领域积累优质客户。经过多年积累，公司在工控、光伏、电动汽车、充电桩等领域积累了大量优质客户，例如工控领域：汇川技术、台达集团、英威腾、伊顿等；光伏领域：A 客户、阳光电源、爱士惟、古瑞瓦特等；电动汽车领域：比亚迪、汇川、臻驱科技等；充电桩领域：英飞源、优优绿能、特来电等。2023 年8 月21 日晚，公司发布公告披露签署重大合同。根据公司公告，宏微科技自2023 年9 月至2026 年6月期间，给客户A 每月提供不超过20 万块模块产品，具体供应量将根据2023 年9 月、2024 年7 月、2025 年7 月实际产能，按年度为单位动态调整。

盈利预测与投资建议：我们预计宏微科技2024E/2025E/2026E 分别实现营业收入17.0/20.5/25.0 亿元，yoy 13.0%/20.6%/22.0%；归母净利润1.5/2.0/2.6 亿元，yoy 29.6%/35.6%/26.4%；对应当前PE 估值为26.5/19.5/15.5x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、产能扩充不及预期、市场竞争加剧风险。