我们认为宏微科技核心看点在于产品结构升级以及核心客户的深度绑定：公司是目前国内少有的以模块为主要收入来源的公司，且未来新扩产能均为模块产品，未来模块收入占比有望进一步提高。同时在核心领域，公司深度绑定如A 客户、比亚迪等优质客户。目前公司收入端呈现季度环比上升态势，伴随模块产能逐步释放以及优质客户的旺盛需求，未来有望实现规模的快速提升。

业绩驶入加速通道，收入环比连续5 季度向上。2023Q2 公司单季度实现营收4.33亿，同比增长124.72%，环比增长约30.83%。我们认为截止2023Q2 公司已经实现连续第5 个季度营业收入环比增长，一方面表现出公司订单情况持续饱满，同时也佐证了公司目前发力的新型应用领域需求的持续旺盛。我们认为未来公司依托核心领域优质客户，结合自身产能快速扩充，有望延续当前的业绩加速态势。

产能积极扩充，业绩高增有保障。2022 年，公司董事会通过建设车规级功率半导体分立器件项目议案，同意投资6.00 亿元建设该项目，计划用时3 年完成，届时公司将具备840 万块/年的车规级功率器件产能；2023 年，公司发行可转债430万张，总额4.30 亿，计划全部用于车规级功率半导体分立器件生产研发项目（一期），建设周期为3 年，项目建成后将形成车规级功率半导体器件240 万块/年的生产能力。公司未来新增产能均来自模块，根据公司公告，按照现有规划到2025年新竹厂二期产能全部释放后，届时公司将合计拥有1950 万块/年的模块产能。

大订单加持，核心领域积累优质客户。经过多年积累，公司在工控、光伏、电动汽车、充电桩等领域积累了大量优质客户，例如工控领域：台达集团、汇川技术等；光伏领域：A 客户、阳光电源、固德威等；电动汽车领域：比亚迪、汇川、臻驱科技等；充电桩领域：英飞源、英可瑞等。2023 年8 月21 日晚，公司发布公告披露签署重大合同。根据公司公告，宏微科技自2023 年9 月至2026 年6 月期间，给客户A 每月提供不超过20 万块模块产品，具体供应量将根据2023 年9月、2024 年7 月、2025 年7 月实际产能，按年度为单位动态调整。

功率电子：IGBT 景气度依旧，模块为核心看点。从行业短期角度来看，目前根据2023 年6 月富昌电子发布的2023Q2 数据，全球范围内的功率电子五大品牌（意法半导体、英飞凌、美高森美、艾赛斯和仙童半导体）最长IGBT 产品交货周期达54周，和前期持平，依旧表现紧张。从行业长期发展角度来看，模块产品相较于单管的分立器件而言，在大电流和大电压的场景中具有更高的可靠性、集成度和效率，未来有望实现高于行业复合增速的快速成长：根据Yole，预计到2026 年全球功率模块市场规模将达到97.49 亿美元，2020 年至2026 年的复合增速为11.0%。

从行业成长角度来看，我们认为SiC 短期内较高的价格和相对较少的产能将在一定程度上限制电动车中SiC 渗透率的快速提升，未来多功率器件混合的综合解决方案或将成为主流：例如SiC MOSFET 和Si IGBT 的混合，其中IGBT 逐步向车规级12 吋转换以降低成本，同时将相对成熟的氮化镓（GaN）逐步渗透到车载低功率场景的应用中。

盈利预测：我们预计宏微科技2023E/2024E/2025E 年分别实现营收17.78/28.00/45.00 亿；归母净利润1.51/2.90/5.60 亿；对应当前股价PS 估值为4.7/3.0/1.9x，行业平均估值为7.0/5.4/4.4x，相较于行业平均水平具有PS 估值优势，上调至“强烈推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、产能扩充不及预期、市场竞争加剧风险。