本篇报告回顾了2024 年前三季度军工行业业绩情况，及24 年行情情况，子行业分化明显。展望未来，军工行业从总量来看，国内投入、国际军贸市场均呈现增长态势。新域新质力量及新质生产力建设指明未来军工行业的方向。维持对行业的投资评级“推荐”。

2024 年前三季度业绩承压，子行业分化明显。以SW 国防军工指数成分股为研究对象，根据统计： 2024 年前三季度国防军工行业整体营收同比-5.4%，在31 个一级行业中排名第25。行业整体归母净利润同比-27.9%，在31 个一级行业中排名第25。子行业分化现象突出。其中，1）航空装备板块：24 年前三季度营收增速为-8.3%，归母净利润增速为-20.5%；2）航海装备板块：唯一保持增长子行业，24 年前三季度营收增速为+15.1%，归母净利润增速为+32.5%。

估值分析：行业Q3 业绩下滑，带来PE(TTM)走高。以国防军工指数（申万）和国防军工指数（中信）为例，年初截至2025 年2 月5 日，国防军工指数(申万)下跌6.33%，目前行业PE(TTM)估值为63.92 倍，5 年分位点48.73%；国防军工指数(中信)年初至今下跌6.62%，目前行业PE(TTM)估值为92.70 倍，5 年分位点74.71%。当前军工行业估值走高，部分系行业24 年前三季度业绩有所下滑导致。2025 年作为“十四五”收官之年，军工行业具备业绩回升预期，行业当前仍具备配置价值。

投资逻辑：军工国内外需求提升长逻辑不改，多因素推动行业上行。1）市场空间：①国内：2024 年3 月5 日，根据第十四届全国人民代表大会第二次会议上提交的预算草案显示，2024 年全国财政安排国防支出预算为16655.4 亿元人民币，同比增长7.2%；②军贸：世界安全局势风雨飘摇，军贸市场或再度扩容，格局变化为中国军贸提供窗口期，运-20BE、L15 教练机、直-10ME 武装直升机真机等亮相海外航展，珠海航展首次展出歼-35A等新型号。2）结构新方向：党的二十大报告提出，增加新域新质作战力量比重。3）定价机制：推行装备购置目标价格管理，链主企业定价权增强。

4）市值管理：央企上市公司市值管理重要性提升，用好并购重组、市场化改革等工具箱。

投资策略：紧抓航空主线，关注新域新质发展方向。1）投资主线：航空产业链近年呈现快速增长态势，业绩增长在各子行业中表现稳健。重点关注①链主企业，直接受益于订单反转和外贸突破，盈利能力不断提升；②具备规模效应的金属材料企业，及新材料新工艺。2）新域新质方向：根据新域新质作战力量及新质生产力的定义与要求，商业航天、低空经济、无人装备以及海洋装备等作为未来军工行业发展的几大新兴方向，存在未来快速增长的可能性

建议关注：

1） 航空主线：军工投资的中流砥柱。

下游链主企业：国内、军贸、民机三重空间，链主定价权提升，重点推荐：中航沈飞、中航西飞、中直股份、航发动力、中无人机、洪都航空等；

符合新型装备要求，高速增长且格局稳定的环节：中航高科、佳驰科技、航材股份。

有助于降低成本的新工艺、新技术及高效率供应商：图南股份、航亚科技、铂力特、佳力奇。

2） 党的二十大报告提出，增加新域新质作战力量比重：

商业航天：低轨卫星组网应用军民应用潜力巨大，发星有序进行，重点关注：航天智装、航天电子、中科星图、国科军工、铖昌科技；

低空经济：新质生产力代表，经济增长新引擎，重点关注中无人机、航天彩虹、宗申动力、广联航空、航天南湖。

智能化无人装备：空中、地面、水面、水下多域，侦察、分析、指挥、控制、打击多重应用，重点推荐：中无人机、航天彩虹、芯动联科等。

海洋装备：民船周期持续上行，军用海洋装备关注水下新空间方向，重点关注：中国动力、中国海防、海兰信等。

3） 积极践行市值管理，通过多种工具切实提升公司投资价值和投资者回报：

重点推荐：中航科工、中航光电、中国海防、中国动力等；

风险提示：1、由于行业下游客户集中度较高，受军方采购安排的影响较大，在订单、收入确认上有一定不确定性；2、新型装备的研发及批产进程不达预期；3、改革不及预期的风险。