投资要点

2023 年归母净利1.03 亿元，符合市场预期，2024Q1 归母净利-1.37 亿元，低于市场预期。2023 年公司营收68.76 亿元，同比降低50.66%；归母净利润1.03 亿元，同比降低91.93%；此前预告归母净利0.9-1.1 亿，位于预告中值，符合市场预期。2023 年Q4 公司实现营收15.95 亿元，同比降低60.44％，环比降低21.16%；归母净利润0.65 亿元，同比降低75.54%，环比降低11.31％，低于市场预期。2024 年Q1 公司实现营收6.36 亿元，同比降低68.28％，环比降低60.1%；归母净利润-1.37 亿元，同比降低293.59%，环比降低310.12％，低于市场预期。

24Q1 出货环减50%左右，24 年出货预计增长30-40%。出货端来看，23 年三元正极产量3.3 万吨，同减25%，销量3.2 万吨，同减28%，库存3412 吨，同增47%，其中我们预计Q4 出货1 万吨左右，环比持平；我们预计24Q1 出货0.5 万吨左右，环减50%左右，目前6 系单晶产品占比呈增长趋势，我们预计下半年6 系新产品放量，24 全年出货有望实现30-40%增长。此外，钠电正极获得装车应用，23 年已实现百吨级出货，我们预计24 年大批量出货；高容量富锂锰基实现第一代产品量产，已成功送样下游头部客户。

24Q1 因产能利用率下降导致亏损，后续盈利有望恢复。盈利端来看，23 全年三元正极单吨扣非利润近0.3 万元，同比下降90%左右，其中23Q4 单吨扣非利润近0.5 万元，环比下降30%以上，主要系原材料锂镍价格下跌、产能利用率下降所致；我们测算24Q1 单吨扣非亏损3.5万元左右，若加回存货减值，单吨扣非亏损2 万元左右，主要系产能利用率和加工费进一步下降，我们预计Q2 起排产恢复，随着新产品放量，24 全年单吨扣非利润有望实现0.2-0.3 万元左右。

Q1 末存货较年初减少，资本开支持续低位。Q1 末公司存货13 亿元，较年初减少30%；24Q1 计提资产减值损失0.6 亿元，环增217%。24Q1公司经营活动净现金流为-13 亿元，同减69%，环减192%，主要系Q1应收款项融资12.5 亿元，较年初增8 亿元，应付账款及票据较年初减少10 亿元；资本开支为0.52 亿元，同减53%，环增26%。

盈利预测与投资评级：考虑产能利用率及加工费下降，我们下调公司2024-2025 年盈利预测， 我们预计2024-2026 年公司归母净利润0.7/2.5/3.6 亿元（ 原预期24-25 年为2.7/3.6 亿元）， 同比-36%/+274%/+45%，对应PE 为101x/27x/19x，由于公司24 年业绩下调明显，下调至“增持”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，新产品进展不及预期。