公司发布2023 年中报，上半年实现盈利-0.36 亿元，同比减少105.37%；公司业绩受原材料价格影响短期承压，钠电材料有望放量；维持增持评级。

支撑评级的要点

2023H1 盈利同比减少105.37%：公司发布2023 年中报，上半年实现营收32.58 亿元，同比减少40.11%；实现盈利-0.36 亿元，同比减少105.37%，扣非盈利-0.35 亿元，同比减少105.39%。根据公司业绩测算，2023Q2 公司实现盈利-1.06 亿元，同比减少132.89%；扣非盈利-1.07 亿元，同比减少133.64%。

上半年盈利承压，高镍材料占比提升：受行业复苏乏力影响，公司上半年三元材料销售收入同比有所下降。此外，原材料价格也出现较大变化，2022 年11 月至2023 年4 月呈大幅下降态势，2023 年4 月至6 月略有反弹，原材料价格的大幅波动也使得公司生产成本较高，毛利率有所下降，同时计提存货减值。根据公司中报披露的数据，上半年公司正极材料实现销售收入32.24 亿元，同比下降40.05%，毛利率3.48%，同比下滑14.85个百分点。公司在单晶材料领域具有良好的口碑，从产品结构来看，上半年公司高镍产品销售收入占比超四成，上年同期为35%，显示公司高镍单晶材料具有较强的市场竞争力。

钠电正极材料已开始出货：钠离子电池作为未来重要的技术发展方向，公司积极在此领域开展布局，有两款搭载钠离子电池的车型今年首次进入工信部新车公告，未来市场空间广阔。截至目前，公司已实现百吨级销售，客户高度集中，其中第一大客户占比超70%，2023 年8 月开始连续批量生产。未来随着钠离子电池渗透率不断提升，公司钠电正极材料出货量有望规模化增长，业绩有望直接受益。

估值

结合公司公告与行业近期情况，我们将公司2023-2025 年预测每股收益调整至0.55/1.63/2.16 元（原预测2023-2025 年摊薄每股收益为1.97/2.48/2.74元），对应市盈率42.1/14.1/10.7 倍；维持增持评级。

评级面临的主要风险

产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。