投资要点

事件：振华新材发布半年报，2023H1 实现营收32.58 亿元、同比-40.11%，归母净利润-0.36 亿元、同比-105.37%，扣非归母净利润-0.35 亿元、同比-105.39%。

2023Q2 营业收入12.52 亿元、同比-56.24%、环比-37.59%，归母净利润-1.06 亿元、同比-132.89%、环比-250.67%，扣非归母净利润-1.07 亿元、同比-133.64%、环比-249.41%。

正极材料售价和销量双下降导致公司业绩下滑。2023 年上半年营收降幅较大主要系锂盐价格快速下跌，“国补”退出和动力电池企业去库存使得下游需求放缓影响，公司正极材料售价和销量同比下降所致。23H1 正极材料营收32.24 亿元，同比-40.05%、占营业收入98.96%；其他业务营收0.34 亿元、同比-45.64%、占营业收入1.04%。

毛利率大幅下滑，Q2 毛利率、净利率双亏损。公司2023H1 毛利率为3.96%、同比-14.73pct，主要系锂盐价格波动较大，1-4 月呈大幅下降态势、4-6 月略有反弹导致公司生产成本较高所致；扣非归母净利率-1.09%，同比-13.15pct，主要系营收下滑，同时产销量下滑使得生产成本增加、叠加存货减值影响导致亏损。公司销售费用率0.18%、同比+0.05pc；管理费用率1.31%、同比+0.61pct，主要系2022年在建项目转固后折旧费用及购置办公用品费用增加所致；财务费用率1.30%、同比+0.44pct。报告期内公司研发投入0.55 亿元、同比-60.03%，研发费用率1.69%、同比-0.84pct，主要系原材料价格下降、公司持续推进研发项目降本增效所致。

2023Q2，公司毛利率为-5.67%、同比-24.03pct、环比-15.63pct，扣非归母净利率-8.54%、同比-19.65pct、环比-12.11pct。公司销售费用率0.24%、同比+0.11pct、环比+0.11pct，管理费用率1.78%、同比+1.05pct、环比+0.77pct，财务费用率1.85%、同比+0.89pct、环比+0.88pct，研发费用率1.42%、同比-1.26pct、环比-0.44pct。

单晶材料合成技术领先，高镍产品销售占比增加。公司一次颗粒大单晶三元正极材料技术对国内动力电池行业技术路线产生一定贡献，相比二次颗粒团聚体，一次颗粒大单晶具有更好的安全性能和循环性能，吸引了海外对三元材料”单晶化“的研究。当前公司同时具备中镍、中高镍、高镍以及超高镍一次颗粒大单晶三元正极材料批量生产能力，形成了完善的产品布局。23H1 公司高镍产品销售收入占比超4成，较上年同期有所增加。

钠离子电池正极材料卡位优势明显，废旧电池及正极材料回收业务布局。公司钠离子电池正极材料研发进展顺利，报告期内，公司已掌握多元素协同掺杂、晶体结构调控、低pH 值及低游离钠控制等多项核心技术，专利布局初步形成；已完成三代钠离子电池正极材料的产品定型，能量密度、压实密度等多项性能行业领先，卡位优势明显。截止报告期末，公司已实现百吨级销售，第一大客户占比超70%，今年8 月开始实现连续批量生产，规模化量产预计23Q3 实现。与此同时，公司积极布　　局废旧锂电池及正极材料回收业务，今年8 月筹划设立新公司开展回收业务，加强对三元前驱体等原材料成本的控制能力。

投资建议：公司钠电池正极材料与头部电芯客户达成深度的合作关系，为后续钠电正极材料业务的发展奠定坚实基础。考虑行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.70 亿元、7.41 亿元和10.08 亿元，对应的PE 分别是18、14、10 倍，下调评级，给于“增持-B”评级。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；行业需求不及预期等。