投资要点

2023 年H1 公司实现归母净利润-0.36 亿元，同比下降105.37%，业绩低于市场预期。2023 年H1 公司营收32.58 亿元，同比下降40.11%；归母净利润-0.36 亿元，同比下降105.37%；扣非净利润-0.35 亿元，同比下降105.39%。2023 年Q2 公司实现营收12.52 亿元，同比下降56.24%，环比下降37.59%；归母净利润-1.06 亿元，同比下降132.89%，环比下降250.67%，扣非归母净利润-1.07 亿元，同比下降133.64%，环比下降249.41%。

23Q2 出货0.6 万吨左右，受下游去库影响同环比下滑，Q3 起需求逐步恢复。出货端来看，上半年出货1.25 万吨左右，同减40%以上，其中23Q2 出货0.6 万吨左右，同比下滑40%，环比下降8%左右，主要系下游客户去库导致需求不及预期，公司7-9 月排产逐步恢复，单月排产达4000 吨左右，我们预计Q3 出货1 万吨左右，全年出货预计达到3.5 万吨，同比下降20%左右。公司以单晶三元为主，目前高镍收入占比达4成，后续也将开发高镍多晶产品，完善产品布局，开发下游市场。

碳酸锂波动导致23Q2 毛利率转负，下半年预计恢复至正常水平。盈利端来看，公司上半年单吨利润-0.3 万元左右，其中Q1 单吨净利1 万/吨左右，Q2 单吨利润-1.7 万元左右，环比大幅下降，主要系4-5 月碳酸锂价格快速下跌导致公司生产成本较高，且产能利用率下降导致固定成本摊销提升所致，公司Q2 毛利率-5.7%，对应单吨毛利-1.1 万元左右，我们预计下半年单吨盈利有望恢复至0.5-1 万/吨，全年单吨利润达0.3-0.5万/吨。

钠电正极独供宁德，预计Q3 实现规模化量产。上半年公司钠电正极已实现百吨级销售，第一大客户占比超70%，作为宁德的独家供应商，产品已搭载在 A00 级汽车上；8 月开始实现连续批量生产，规模化量产预计Q3 实现，我们预计全年出货有望达1000 吨，24 年有望贡献万吨级别出货，提供第二增长极。

盈利预测与投资评级：考虑上半年出货及单吨利润不及预期，我们下修公司23-25 年归母净利润至1.4/5.3/7.0 亿元（原预期为8.2/11.2/15.2 亿元），同比-89%/+281%/+33%，对应PE 为77x/20x/15x，考虑钠离子电池放量在即，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，钠离子电池进展不及预期。