观点聚焦

投资建议

我们认为：在全球锂电需求高增、行业产能加速落地、产业链加码国际化的背景下，高镍三元、磷酸锰铁锂等新技术领先或者具有国际化先发布局优势的正极材料企业有望迎来alpha成长机遇。

理由

铁锂和三元材料占据主流，新型正极材料逐步实现产业化。磷酸铁锂凭借成本与安全性优势，近年来装机占比大幅提升，2022 年装机占比近60%。

高镍三元占比逐步提升，高镍化发展趋势明晰。同时，新型正极材料逐步实现产业化。近期磷酸锰铁锂产能加速落地，商业化进程快速推进。钠电池具备成本低、安全性高、低温性能好等特点，钠电正极材料有层状氧化物、普鲁士类似物与聚阴离子化合物三种技术路线，我们预计层状氧化物或将率先得到应用，其他路线紧随其后。

正极材料行业多强林立，部分采取一体化布局的战略。正极材料市场份额较为分散，竞争格局维持多强林立局面，2022 年磷酸铁锂与三元材料行业CR5 均在60%左右。考虑客户粘性与产品差异等因素，我们判断正极材料市场集中度中短期内仍将保持相对稳定。另一方面，出于平抑成本波动和稳定原材料供应的考虑，多家正极材料企业推进上游资源布局，行业一体化趋势或将持续演绎。

正极材料产能加速落地，产业链加码国际化。据我们不完全统计，2025 年磷酸铁锂与三元材料名义年产能将达到438、307 万吨，截至2022 年，磷酸铁锂与三元材料产能分别为202、176 万吨，正极材料产能有望加速落地。同时，海外需求崛起叠加政策驱动本土化建设的背景下，国内锂电产业链企业加速全球化之路，海外建厂主要集中于欧洲，大多产能规划于2023年后陆续落地。

全球需求有望保持高增。根据我们的测算，2025 年磷酸铁锂和三元正极材料需求量有望提升至184/142 万吨，2022-2025 年CAGR分别为43%/31%，我们预计正极材料全球需求仍具较大成长空间，行业规划产能在未来三年逐步释放，能够满足正极材料需求。

估值与建议

我们看好技术升级和国际化带来的alpha成长机遇，建议关注：全球高镍三元材料的龙头企业容百科技、具备全球化布局先发优势的当升科技以及全球领先的纳米磷酸铁锂液相法生产企业德方纳米。

风险

下游需求增长不及预期，行业产能扩张超预期，技术研发进展不及预期。