核心观点：

近期铜价高企，电解铜价迎来近10 年新高。根据wind，电解铜价格在5 月10 日达到了8.01 万元/吨，达到了2014 年以来的历史高位。

从历年电解铜价格来看，年度平均价格基本自2016 年以来便处于提升通道，从2016 年平均3.81 万/吨提升至2024 年截至目前平均7.22 万元/吨。

材料成本占电解铜箔售价75%左右，价格变动对成本影响较大。以电解铜箔龙头嘉元科技的经营数据为例，根据嘉元科技23 年年报，电解铜箔产品的直接材料占成本比重为80.25%，锂电铜箔产品毛利率为6.49%，则电解铜箔的直接材料占收入比重为75.0%。根据wind 披露的电解铜23 年均价为6.82 万元/吨（含税），在增值税率为13%的水平下，根据铜的密度为8.92g/cm3，6 微米厚度的电解铜箔电解铜成本为3.19 元/平（不含税），我们计算得嘉元科技收入中，成本加成部分约为1.06 元/平（不含税）。我们以24 年5 月10 日8.01 万元/吨（含税）的电解铜价计算，假设增值税率13%，单平直接材料成本将上升至3.75 元/平（不含税），提升0.56 元/平（不含税）。

复合铜箔单位成本中铜占比较小，铜价上升趋势下成本优势凸显。以重庆金美为例，根据重庆金美环评报告，金美的复合铜箔产品厚度为6微米，其中的高分子基材（根据金美环评报告，金美使用的为pp 膜材）厚度为4 微米，铜层厚度为2 微米。在铜价6.82 万元/吨（含税）的情况下，我们计算2 微米厚电解铜的材料成本为1.06 元/平（不含税）；在铜价8.01 万元/吨（含税）的情况下，2 微米厚电解铜的材料成本为1.25 元/平（不含税），提升0.19 元/平（不含税）。因此，复合铜箔受铜价涨价影响明显小于传统电解铜箔，成本优势在铜价持续攀升的背景下愈发凸显。

投资建议：产业化从0 到1 的过程中，首先缺少的要素为设备产能，生产设备领先于材料，为整个产业链中最先量产的环节。复合铜箔产业当前低渗透率，发展斜率加快，我们优先推荐竞争格局较好的设备环节，后道水电镀设备龙头东威科技，与电池设备端极耳焊接龙头骄成超声，关注前道真空磁控溅射设备厂商广东腾胜（未上市）、汇成真空（未上市）、海格锐特（未上市）等；同时建议积极关注新工艺进展，研发“一步法”工艺的道森股份。

风险提示：复合铜箔产业化进程不及预期；新能源汽车产销量不及预期；产能跟不上扩产步伐的风险。