行业近况

据上海证券报报道，金美新材料铜复合集流体产品陆续获得下游大客户订单，量产项目正在导入中，产能持续爬升。根据规划，公司重庆基地铜复合集流体远期产能规划将达1 亿平方米/年。四川宜宾基地已确定于2024年第二季度初开工建设，预计2024 年年末产线落地，2025 年开始产能爬升，满产后可以为市场提供12 亿平方米/年的材料供给。1评论

复合铜箔量产节点恰逢行业周期底部，初始定价分歧拉长材料商谈判周期。本轮复合铜箔材料量产节点恰逢锂电行业周期底部，传统电解铜箔当前定价大多在成本线以下，给复合铜箔的初始定价带来了不小的挑战，也拉长了本轮材料商导入的谈判周期。但是经过2 个月的谈判，定价已逐渐收敛，我们推测，复合铜箔今年的初始定价可能会与传统铜箔价格持平左右，明年开始价格或低于传统铜箔，此前复合铜箔强调的更多是安全优势，在车厂和电池厂成本压力较大的情况下，降本优势将更加重要。我们认为拥有低成本量产工艺的材料厂商将在市场竞争中获取先发优势。我们认为，较低的初始定价将有利于新材料渗透率提升和资本开支规模起量。

铜价上涨将推动复合铜箔成本优势扩大。最近铜价持续上涨，我们把铜价上涨对电解铜箔和复合铜箔的成本敏感性做了测算，铜价在7 万元/吨的情况下，6 微米电解铜箔和6 微米复合铜箔的成本分别在4.7 元/平方米和2.99 元/平方米。以7 万元/吨为基数，铜价每上涨2300 元/吨，复合铜箔的成本优势将扩大0.1 元/平方米。我们认为如果后续铜价持续上涨，则复合铜箔成本领先优势也会继续扩大。

设备和材料环节均蕴含较大的投资机遇。我们认为：材料环节，PP基膜铜的结合力难题和PP基膜供给瓶颈有望构筑材料环节的技术壁垒和行业护城河，低成本地解决PP基膜铜的结合力难题有望成为行业龙头扩大领先优势所在；我们认为目前复合铜箔材料量产进度领先的公司包括宝明科技、金美新材料、江阴纳力、TDK、英联股份、胜利精密等，这些公司今年都有不同规模的扩产计划，设备卖铲人今年或迎来较大规模的订单。

估值与建议

维持覆盖公司盈利预测及目标价不变。设备环节推荐东威科技、骄成超声；材料环节建议关注宝明科技、铜峰电子、英联股份（均未覆盖）；金美新材料、江阴纳力（均未上市）等。

风险

量产进展不及预期；技术路线变化超预期。