行业近况

我们近期对复合集流体上下游产业链进行了调研更新。

评论

材料测试和路测工作已基本结束，目前处于量产前商务谈判阶段。根据我们对产业链的密切跟踪，我们认为主流电池厂对pp铜箔材料做供应链导入的前期论证工作或已基本结束，本次龙头送样的pp铜箔或已达到电池厂和整车厂的量产要求。按照供应链流程推算，目前各大电池厂就材料的最终量产事宜，须在商务谈判工作结束后最终确定。我们预计随着商务谈判流程的结束，量产订单最早或有望于1Q24 落地，同步启动扩产事宜。商务谈判将就后期材料厂供货的定价、采购量和对应车型等具体事宜进行多轮谈判，时间或长或短，但不会影响最终的量产结论。

板块超跌市场预期处于低位，需要量产订单打破沉寂。我们近期与市场沟通发现，市场对产业关注度已经到了较低的位置，主要原因是目前处于订单谈判的真空期，大部分机构无法及时有效验证到产业链的最新进展，从而无法判断节奏，但是他们已经完成了概念学习过程，也认可产业趋势，只待最终量产订单打破沉寂，此刻更愿意接受右侧布局。部分投资者担忧复合铜箔今年定价可能高于传统铜箔，会影响电池厂对复合铜箔的推进意愿，干扰产业节奏。我们认为，初始定价取决于供求关系，短期内复合铜箔可能都处于供不应求阶段，对价格形成有力支撑符合商业逻辑，因而溢价在短期具备合理性。我们认为，随着复合铜箔量产产能的释放，其在成本上仍有大幅下降空间（测算极限成本有望在目前已经具备成本优势的基础上再降低30%以上），对锂电池降本增效作用突出，这决定了电池厂对它的量产评估可能更多站在未来3-5 年的战略卡位上。

设备和材料环节均蕴含较大的投资机遇。我们认为：材料环节，PP基膜铜的结合力难题和PP基膜供给瓶颈有望构筑材料环节的技术壁垒和行业护城河，低成本地解决PP基膜铜的结合力难题有望成为行业龙头扩大领先优势所在；设备环节，多重技术路线从分歧收敛至二步法，电镀工艺收敛至两面夹方案，或将成为主流趋势。我们认为复合铜箔和复合铝箔整线一体化设备供货模式有望在2024 年逐步推广，设备环节的市场空间有望进一步打开。

估值与建议

维持覆盖公司盈利预测及目标价不变。设备环节推荐东威科技、骄成超声；材料环节建议关注宝明科技、铜峰电子、胜利精密、东材科技、英联股份（均未覆盖）等。

风险

量产进展不及预期；技术路线变化超预期。