本报告导读：

复合集流体产业化确定性较强，设备端有望率先受益。产业链上下游相互验证共同导入，预计下半年商业化有望落地。

摘要：

投资建议：近期行业催化频繁，预计下半年产业化确定性较强，设备端率先受益。推荐标的：东威科技、骄成超声、道森股份；受益标的：非目前主流的“一步法”设备厂商璞泰来、三孚新科；材料端宝明科技、英联股份、铜峰电子、胜利精密、元琛科技等。

安全性+降本+能量密度，复合集流体产业化确定性较强，设备端优先受益。复合集流体具备安全性、低成本、高能量密度、潜在寿命长等优势，底层技术成熟，产业链整体形成闭环，上下游相互验证，共同导入。量产订单落地进一步验证商业化落地。

目前行业内工艺流程终局尚不明晰，产业链上下游积极推进产业化进程。远期看，我们预计复合铜箔的渗透率在70%-80%；生产技术工艺上，一步法、两步法、三步法多种技术路线并存，目前两步法（磁控溅射+水电镀）被普遍认可（大部分采用东威水电镀+汇成/腾胜磁控溅射设备），东威科技水电镀设备确定性较强；基膜端PET和PP 材料各有优劣（PET 可能与电解液发生反应，PP 与铜的结合力略差于PET），短期看会以两种材料并存发展的格局为主，PP 基膜有望凭借耐强酸优势占据主导地位。

催化剂：后续行业催化主要看终端客户招标进展及技术突破情况，我们预计2024 年滚焊订单有望落地。1）重点关注终端电池厂宁德时代招标及技术进展，宁德时代为复合铜箔行业首创者，具备电池核心专利。其余电池厂研究进展仍存在差距。预计最先落地的宁德时代匈牙利工厂为复合铝箔方案。2）建议关注复合铜箔降本进展，我们预计24-25 年复合铜箔成本有望降到传统铜箔极限成本3 元以下，带来大批量新产线布局。3）复合集流体产业化具备内阻高导致发热等难题，建议关注相关技术突破进展。4）建议密切关注材料龙头企业PET 及PP 送样验证的反馈情况，关注样品验证进度及稳定量产能力。

风险提示：复合集流体产业化进展不及预期、竞争格局恶化风险