事件描述

公司公告2023 年三季报，2023 年前三季度实现营收7.31 亿元，同比+7.10%；实现归母净利润1.49 亿元，同比+2.13%。按此计算，23Q3 营收2.32 亿元，同比-14.28%；归母净利润0.47亿元，同比-11.35%。

事件评论

业绩略低于预期。受下游PCB 行业需求疲软影响，公司PCB 相关业务有所下滑；新能源业务继续确定收入，但受下游客户产品推进及产线扩充影响，复合铜箔水电镀设备验收不及预期，导致公司Q3 业绩略低于预期。此外，公司五金连续镀设备和龙门设备用于汽车、计算机、日常穿戴、航天航空、5G 通讯、磁片电镀等领域，订单持续验收。

盈利能力明显提升，23Q3 净利率提升至20%以上。2023 年前三季度公司毛利率为44.55%，同比+2.34pct；其中，23Q3 毛利率达47.19%，同比+7.2pct，环比+5.5pct，公司产品结构进一步优化，毛利率同环比提升。费用端，公司计提的业务提成及质量保固费增加至管理费用增长，新设子公司及办公大楼折旧等致管理费用增长，致单Q3 期间费用率同比增长4.2pct。23Q3 公司净利率达20.20%，同环比均提升0.67pct。

复合集流体行业不断推进。复合铝箔已实现装车应用，且市场已有订单转化，预计后续有望批量应用于国内外高端车型；PP 复合铜箔下游验证持续推进，有望于四季度完成验证，后续复合铜箔也将有望逐步进入量产化阶段。公司水电镀设备车速继续提升，研发双边传动无接触镀铜设备，提高电镀生产效率，提高良品率，期待水电镀设备放量。

光伏镀铜设备已实现出货。此前，公司与国电投签订光伏镀铜设备的框架合作协议，具体为铜栅线异质结电池垂直连续电镀解决方案。公司的光伏镀铜设备是国内外首创，目前已交付至客户端，后续将逐步验收。除新能源领域外，公司VCP 新品持续导入客户端。

维持“买入”评级。后续来看，PCB 行业筑底，公司VCP 业务有望企稳，此外新产品也将带来一定增量；复合铜箔产业化趋势明显，四季度有望迎来新进展，公司作为龙头厂商有望充分受益。预计公司2023-25 年归母净利润为2.3、4.0、5.8 亿，对应PE 为48、28、19 倍。

风险提示

1、下游复合铜箔扩产不及预期；

2、公司新产品、新业务推广不及预期。