投资要点

2024 年营收+26%，归母净利润同比+28%，业绩整体符合市场预期。

公司发布24 年业绩快报，24 年实现营业收入16.4 亿元，同比+25.7%；归母净利润2.45 亿元，同比+28.5%；扣非归母净利润2.40 亿元，同比+31.5%。其中24Q4 营收4.83 亿元，同比+34.5%；归母净利润0.34 亿元，同比持平；扣非归母净利润0.35 亿元，同比+12%，我们预计系研发投入加大。综合看，全年业绩整体符合市场预期。

一带一路地区带动海外业务持续快速增长。24 年公司紧抓光伏扬水机遇，业务在土耳其、印度、摩洛哥等国家实现快速增长，同时俄罗斯占比逐步下降，目前已形成“一带一路&亚非拉基本盘+俄罗斯机会市场+欧美远期市场”的海外区域结构。截至24 年末，公司欧美地区产品认证工作预计已基本完成，经销商网络正逐步搭建中。展望25 年，公司持续加大市场开拓力度，优化销售区域结构，25 年海外收入有望实现同比+20~40%。

核心下游需求复苏较为明显、公司经营α显著。根据MIR，24Q4 OEM市场销售额同比-1.4%（Q2/Q3 分别同比-6.4%/-4.3%），降幅环比进一步缩窄。同时公司核心下游纺织、机床受益于终端出海需求，需求复苏较快，24Q4 分别同比+7.1%/+6.0%。公司围绕大客户战略，市占率稳步提升，我们预计国内收入增速显著超过行业平均，同时导入自研编码器降本，产品综合竞争力进一步提升。长期看，公司不断开拓新市场新行业，3C、船舶、港口等有望逐步放量。综合看，我们预计25 年随下游行业进一步复苏，公司国内收入有望同增20%+。

机器人今年或有更多模组级品类拓展、值得期待。公司定位大配套方案供应商，目前已布局空心杯电机模组、无框力矩电机、超高功率密度驱动器、中空编码器等产品。同时，与科达利、上海盟立合资成立伟达立，打造具备强竞争力的旋转/直线关节模组等。此外，公司在空心杯领域具备完整的模组解决方案，产品涵盖8-16mm 直流无刷空心杯电机，且已取得小批量订单。目前已经具备关节模组、灵巧手的核心部件能力，公司有望依靠拓品类提高人形领域的ASP。

盈利预测与投资评级：考虑到下游需求弱复苏，我们下调公司24-26 年归母净利润至2.45/3.06/3.79 亿元（原值为2.79/3.37/4.05 亿元），同比+28%/+25%/+24%，对应现价PE 分别为61x、49x、39x，长期看，工控行业国产替代空间广阔，机器人业务带来大幅弹性，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等