本报告导读：

海外市场广阔，公司凭借优势产品抓住出海机遇，产品丰度提升进军大平原业务。

投资要点：

维持增持评级 ，下调目标价至 31.40 元。公司产品竞争力提升，海外市场开拓顺利，上调2024/2025/2026 年EPS 分别为1.33（+0.13）/1.73（+0.19）/2.26（+0.33）元。考虑公司在海外市场优势及产品竞争力带来的成长性，给予2024 年23.6X PE 估值，下调目标价至31.40元，给予增持评级。

海外工控市场规模是国内市场的数倍，产品线完备助力进军大平原业务。2023 年全球工业自动化市场规模达到4807.3 亿美元，而我国工业自动化市场规模占全球规模不足10%。海外工控市场是星辰大海，从核心工控产品来看，伺服/低压变频器海外市场规模约为中国市场4~5 倍，小型PLC 海外市场约为中国市场的5~6 倍。公司伺服产品线全面进军大平原业务，在功率范围、总线类型、单机、多传、电机类型上已经形成足够宽的产品宽度和深度，同时随着自研编码器的导入，通用伺服产品有望营利双收。

公司积极布局海外市场，抢占海外盈利制高点。公司抓住海外市场需求，以一带一路、亚非拉等地区为主，至今国内外经销商313 个，上半年成立印度子公司。同时不断加大欧美等市场开拓力度，多款产品系列通过CE 和STO 认证，并建立海外办事处及服务网点。

24H1 海外业务收入1.98 亿元，营收占比25.63%，同比增长20.99%，毛利率达52.53%，显著高于国内市场毛利率35.11%。

行业专机在纺织等行业立稳脚跟，逐步拓展其他新兴行业。公司变频器行业专机产品有 SD500、SD650、EHS100、EHS300 系列，在纺织、矿山、机床等传统行业表现亮眼，2023 年公司内销行业专机毛利率达36.78%，外销达55.02%，均高于整体毛利率。其中境外行业专机收入1.05 亿元，占全年境外收入的33.51%。同时积极探索和拓展行业专机在新兴领域的应用，如机器人、重工、暖通、港口机械、冶金等行业公司通过客户需求进行产品定制延伸。行业专机产品有望增强产品竞争力和客户粘性，为公司持续高增速发展注入活力。

风险提示：宏观经济及汇率波动；大平原业务拓展不及预期。