1H24 业绩超出市场预期

公司公布1H24 业绩：1H24 公司实现收入7.7 亿元，YoY+23.5%，净利润1.34 亿元，YoY+25.8%，扣非净利润1.32 亿元，YoY+30.6%；其中2Q24收入4.4 亿元，YoY+30.4%，净利润0.81 亿元，YoY+26.1%，扣非净利润0.79 亿元，YoY+28.9%。公司海外业务恢复高增，且持续降本增效，公司业绩超出市场预期，但由于研发费用仍在扩张，整体业绩低于我们预期。

发展趋势

1H24 海外业务增长亮眼。1H24 期间公司海外收入约为1.98 亿元，YoY+21%；1H24 国内收入约为5.7 亿元，YoY+24%。拆分至2Q24 来看，根据我们的测算，国内收入3.3 亿元，YoY+22%；海外收入1.2 亿元，YoY+63%，海外高增主要系俄罗斯市场供应正常化。向前看，下半年公司往往项目型行业的订单会相对较多，且非洲、印度、欧洲、美洲等海外市场大幅起量，我们认为2H24 公司的增长表现仍然可期。

2Q24 变频器业务增速重新站至同比40%左右。 1H24 期间公司变频器、伺服分别实现收入4.9、2.5 亿元，YoY+22.9%、26.6%；2Q24 期间分别实现收入3.0、1.3 亿元，YoY+40%、16%。1Q24 变频器受出口影响同比增速有所回落，但2Q24 开始整体逐步恢复高增态势。从国内市场来看，今年以来下游纺织、包装等仍然表现出较好的景气度，且公司产品积极在下游多个行业延展，进而使得公司获得远超行业的增长表现。

公司盈利能力逆势上涨，变频器盈利企稳、伺服盈利持续改善。1H24 变频器毛利率为43%与2023 年持平，1H24 伺服毛利率为33%较2023 年提升4ppt，综合毛利率改善1.1ppt，我们认为主要是公司在器件、材料、设计等方面的改善和国产化公司盈利能力得以改善，同时新一代电机的应用使得伺服毛利率边际改善较多。向前看，随着公司规模的进一步扩大和元器件国产化和自制率的提升，公司盈利能力有望进一步提升。降本增效下净利率同比修复。1H24 期间公司管理/销售/研发费用率约7.4%/4.6%/11.6%，同比变化-0.9/-1.0/+1.3ppt，公司净利率约17.2%，同增0.4ppt，2Q24 净利率为18.2%。

盈利预测与估值

考虑到公司研发费用仍然处于扩张阶段，我们下调公司2024/25 年净利润6.6%/5.4%至2.5/3.3 亿元净利润，当前股价对应2024/25 年17.4 /13.0x 市盈率。维持跑赢行业评级，鉴于当前行业估值中枢回落，我们小幅下调目标价14%至30 元，对应2024/25 年25.9/19.4x 市盈率，对比当前股价仍有49.1%的上涨空间。

风险

下游需求不及预期，海外需求波动，行业竞争加剧。