公司发布202 4Q4业绩快报：

Q4：收入11.32 亿元（同比-0.22%），归母净利润1.62 亿元（同比+372.40%）；扣非归母净利润1.58 亿元（同比+504.30%）；

24 年：收入34.14 亿元（同比-4.02%），归母净利润1.22 亿元（同比+1.14%）；扣非归母净利润0.93 亿元（同比+36.96%）。

Q4 单季净利率14.3%创新高，同/环比分别+11/+21pct。

收入分析：Q4 内外销皆边际好转

Q4 收入同比增速较Q3（同比-14.26%）好转。拆分内外销看，我们预计Q4 内销/外销同比分别个位数下滑/低双位数增长，较Q3 预计同比分别双位数下滑/持平，内外销皆有好转；

Q4 内销：我们分析受益于国补大促拉动+极米份额回暖。参考久谦，Q4 公司线上（淘宝、京东及抖音合计）份额较Q3 环比提升4pct；

Q4 外销：分国别看，欧洲上季提货递延、预计恢复高增，北美向沃尔玛和Bestbuy 拓渠，日本调整有望到位。

利润分析：Q4 盈利修复核心来自毛利

毛利率：我们预计Q4 毛利率有望达35%（同/环比分别+7/7pct），较Q3 毛利率28%拐点向上，我们分析提升原因为降本和产品结构提升，预计RS 等高端系列产品Q4 受益国补贡献产品结构优化。

净利率：Q4 净利率同/环比分别大幅提升+11/21pct（Q1~4 单季净利率分别为1.7%/-1.3%/-6.5%/14.3%），我们预计核心拉动来自毛利提升，此外单季费用率预计有所优化。

公司25 年看点

内销：我们分析公司24Q4 盈利提升核心来自内销端毛利提升，关注公司25 年3K 价格带产品扩展和份额提升进一步贡献增量；

外销：25 年预计公司稳住欧洲、拓展美国，日本有望向上，关注公司布局东南亚新增市场；

2B 端：又一增量。我们预计25H1 看车载业务贡献、25H2 可看商用业务贡献；

盈利修复：毛利率看产品推新结构优化及高毛利外销占比提升拉动，费用端研发及销售费率有可优化空间。

投资建议：

我们的观点：

极米Q4 盈利拐点已验证，25 年看国内份额盈利好转+海外及车载2B 端增量。

盈利预测：基于公司Q4 盈利好转验证，我们调整盈利预测。预计2024-2026 年公司收入34.14/41.14/48.13 亿元（前值34.09/37.19/40.76 亿元），同比-4.0%/+20.5%/+17.0%，归母净利润1.22/4.01/5.56 亿元（前值0.01/0.76/1.47 亿元），同比+1.0%/+229.5%/+38.7%；对应PE 73/22/16X，维持“买入”评级。

风险提示：

需求不及预期，新品开拓不及预期，海外市场开拓不及预期。