本报告导读：

行业格局持续优化，龙头以旧换新核心受益。全球空间广阔，出海一枝独秀。进军车载显示，打开 B端收入增量。增持。

投资要点：

投资建议：公 司 2024 年进军车载的研发投入较大，导致 2024 年短期承压，我们下调2024 年盈利预测。但由于国家补贴对公司内销部分净利改善明显，我们上调2025~2026 年预测。预计公司2024~2026年EPS 为1.27/3.90/4.77 元（原值为1.67/2.90/4.02 元，分别-24%/+34%/+19%），参考同行业可比公司，给予公司2025 年35xPE，上调目标价至136.36 元，上调至“增持”评级。

内销格局优化，龙头以旧换新核心受益：2018~2022 年，中国智能投影行业经历了爆发式增长，2023 年之后，行业需求相对承压。内销需求收缩之下，行业品牌也逐步开始出清，行业玩家数量从2022Q3 的249 个下滑至2024Q3 的152 个，行业龙头份额有所集中，极米作为龙一2024 年份额提升约4pcts。2024Q4 以来，投影仪品类也被纳入国家以旧换新补贴品类，双重补贴之下，行业销售明显转暖，双十一行业销量/销额分别+20.6%/+9.1%。2025 年国家以旧换新政策延续，极米有望充分受益于行业需求回暖和格局改善的双重利好。

海外空间广阔，极米出海一枝独秀：家用投影仪消费和生产市场目前均由中国主导，中国制造在全球占比超过75%，中国市场销售占比达43%。目前投影仪全球渗透率普遍低于4%，渗透率较高的北美地区也仅为个位数，外销还存在广阔的渗透空间。当下出海竞争中，投影品类仅极米、安克两个核心品牌，竞争格局相对较好，与海外老牌Epson 也存在技术和产品形态的区隔。极米海外收入占比目前接近30%，入驻了亚马逊、Walmart、乐天等线上主流渠道，也打入了欧美和东南亚国家主要的线下零售渠道，包括BestBuy、MediaMarkt、Fnac 等，后续海外收入贡献占比有望提升至50%。

进军车载业务，B 端空间打开：2024 年初，极米科技将车载业务列为其战略布局重要方向，不仅成立了车载事业部，还加大力度投入车载业务的研发和拓展，明确提出聚焦智能座舱、智能大灯与HUD三类核心场景，开拓并推进与国内外整车厂商，完善车载业务供应链。目前公司陆续公布合作定点，2025 年有望开始贡献收入增量。

风险提示：原材料价格波动风险、新显示技术替代风险。