本月跟踪与思考：内外销高景气下，12 月我国白电排产量同比增长22%，其中空冰洗分别增长32%/15%/9%。以旧换新政策成效显著，在中央及各地的积极表态下，预计2025 年消费政策有望延续，持续看好家电换新需求。

白电12 月排产增速持续向好，内外销景气延续。据产业在线数据，12 月白电合计排产量达到3398 万台，较去年同期生产实绩增长21.7%，增速环比小幅提升。分品类看，12 月空调内/外销排产较去年同期内/外销量增长15.0%/48.5%，内外销合计排产1790 万台/+31.7%。冰箱内/外销排产较去年同期内/外销量增长19.0%/12.5%，内外销合计排产860 万台/+15.0%。12 月洗衣机内/外销排产较去年同期内/外销量增长4.1%/7.6%，内外销合计排产748 万台/+9.0%。12 月白电内销延续良好增长，冰箱内销增速有所提升；外销排产增速小幅放缓，但空调增长依然强劲。

以旧换新成效显著，2025 年政策有望延续。商务部全国家电以旧换新数据平台显示，截至11 月8 日，2026 万名消费者购买8 大类家电产品3046 万台，带动销售1378 亿元。据奥维云网数据，以旧换新政策实施前（8 月25 日前），国补的七大类家电线上线下零售额增速分别为+2.6%/-7.3%；国补实施后，七大类家电线上线下零售额增速分别为+25.2%/+65.9%，增速环比分别提升22.6pct/73.2pct。目前中央到地方政府的表态持续积极，以旧换新政策有望延续。11 月19 日，发改委在新闻发布会上提及，将开展加力支持“两新”政策效果评估，总结延续好的经验做法；将研究提出未来继续加大支持力度、扩大支持范围的政策举措。11 月21 日，湖北省商务厅发布组织2025 年消费品以旧换新核销商户报名的通知。。在中央及各地的积极行动下，预计家电以旧换新政策有望在2025 年延续，进一步刺激家电换新需求的释放。

海外“黑五”大促规模增长再加速，看好家电跨境电商出海。今年亚马逊美区以及欧区的“黑五网一”活动时间将在11 月21 日至12 月3 日开展，持续长达12 天，较去年的8 天有所延长。据Adobe Analytics 数据，美国“黑五”线上销售额达到108 亿美元，同比增长10.2%。今年“黑五”线上销售额增速创下2021 年以来新高，显示出线上电商平台较为强劲的需求。我国家电企业普遍通过亚马逊等跨境电商平台在北美及欧洲市场销售，如石头科技、美的集团、科沃斯、极米科技、Vesync、小熊电器等，在海外线上需求回归较快增长的背景下，我国家电电商出海需求有望迎来较好增长。

重点数据跟踪：市场表现：11 月家电板块月相对收益-3.07%。原材料：11月LME3 个月铜、铝价格分别月度环比-5.9%、-2.1%；冷轧板价格月环比+1.7%。

集运指数：美西/美东/欧洲线11 月环比分别-11.20%/+5.29%/+10.01%。

核心投资组合建议：白电推荐美的集团、TCL 智家、海尔智家、格力电器、海信家电；厨电推荐老板电器；小家电推荐小熊电器、石头科技、新宝股份。

风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。