2024 回顾：板块涨幅居前，主要来自估值修复。（1）指数：根据wind数据，年初以来（2024.01.01-2024.11.15）申万家电上涨24.5%，居全行业第4 名，跑赢沪深300 指数8.9pct，黑电、白电、厨电、小家电、零部件、照明设备板块分别同比+37.3%、+35.0%、+6.4%、+2.2%、-4.6%、-11.3%。（2）基本面：根据统计局数据，1-10 月家电社零同比+7.8%。根据海关总署数据，1-10 月家电出口金额累计同比+14.5%、人民币口径同比+16.1%。

2025 展望：关注内外政策动向，内销有望驱动增长。（1）需求端，内销方面，9-10 月政策效果显著，根据人民日报，近日全国人大常委会办公厅新闻发布会上财政部也表示明年将实施更加给力的财政政策，基于政策延续性，我们预计明年仍有以旧换新，从家电主要品类潜在更新需求看，依然有较大空间；地方细则新增了除中央规定的8 大类产品外的其他品类，有望带动家电内需的整体恢复。外销方面，已连续两年跑赢内销，当前担忧主要集中在关税风险，我们认为优秀企业在2018-19 年后已建立相对完善的应对策略，长期维度受益于新兴市场拉动以及全球份额持续提升，出口有望保持稳定增长。（2）盈利端，铜价震荡下跌、海运费大幅回落、汇率小幅贬值，成本压力或已充分体现，后续有望向好。（3）根据wind 数据，板块PE-TTM 分位数30%左右、24Q3 机构重仓比例分位数80%左右。

子行业展望：

（1）白电：政策加持下，内销排产持续上修，终端零售量价均有改善；海外产能布局完善，预计关税影响有限。此外，龙头通过全球扩张、结构改善、控费提效实现稳健增长，具备稳定ROE 及高分红优势。

（2）小家电：厨房小家电逐步恢复中，关注结构性机会；扫地机国内恢复良好增长，海外继续拓展提升份额，长期成长空间较大。

（3）黑电：国内厂商产品力与品牌力逐步提升，全球市场份额有望继续提升；投影行业国内有望出清，海外成长空间广阔。

（4）两轮车：24 年行业受到政策变化影响，25 年新规有望落地，消费补贴与渠道补库存有望带动行业恢复增长。

投资建议：白电业绩稳健增长，具备稳定ROE 及高分红优势，有望受益以旧换新政策拉动，推荐海尔智家、海信家电；推荐受益以旧换新以及内需恢复的海信视像、爱玛科技、雅迪控股、极米科技、小熊电器。

风险提示。原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；地产竣工不及预期；市场竞争环境恶化。