投资亮点

首次覆盖达梦数据（688692）给予跑赢行业评级，目标价252.00 元、目标市值192 亿元（基于DCF 估值法），对应58/48x 2024/2025e P/E。达梦是国产集中式数据库龙头公司，在“产、学、研”合力助推下引领国产数据库实现从“可用”到“好用”的迭代升级。理由如下：

格局：在政务端取得阶段性成果，未来持续向行业端渗透。达梦数据脱胎于华中科技大学达梦数据库与多媒体研究所，发轫于中国第一代自主知识版权数据库产品，根据赛迪顾问数据库相关报告，公司在政务国产化高峰期的2022 年国产数据库市占率排名第一，我们看好其凭借DM8与DMDSC 的标杆案例经验持续提升行业侧系统的渗透。由于研究与产研起步时间更早，以Oracle、IBM DB2、Microsoft SQL Server 等为代表的海外厂家在1980s 进入中国后即快速占领关键客户市场，国产替代任重道远，行业侧格局未定。达梦数据专注数据库产研，在政务国产化阶段已有成果，我们认为达梦有望在丰富经验、集中式+分布式及本地化+云化的产品组合、核心代码国产替代与生态助力下持续增加行业端国产化深水区份额。

空间：数据库国产化星辰大海，百亿市场仍待挖掘。我们将国产数据库下游客户分为政务与行业两大方向、多个关键赛道分别测算达梦数据可及市场空间，得到联机交易型数据库（含集中式与分布式）国产化总空间超过500 亿元，未来4-5 年的年化空间约100-120 亿元。伴随着产业节奏逐渐向行业侧进展，我们认为公司未来的市场潜力仍值得期待。

确定性：推陈出新，三重特质助力可及市场向上跃迁。我们认为技术侧的原始创新、产品端的高兼容性、生态端的标杆客户牵引助力公司实现“达梦”之路。2023 年，公司来自政务与行业的收入比约3:7，行业侧拓展至金融、能源、航空、通信等领域，已成为客户覆盖较为全面的产品型公司。面向未来，我们认为公司有望从布局数据全生命周期角度发力成长为陪伴企业数字化转型升级的数据智能企业，撬动其成长曲线向更宽广的市场跃迁。

我们与市场的最大不同？市场担心国产数据库的空间与格局问题，我们从产品与技术、客户群特点角度切入量化测算相关空间，解析行业侧国产化需要的产品要素并与达梦的储备做匹配，我们看好达梦未来的市场发展。

潜在催化剂：产品研发端出现突破；行业侧国产化进度提速。

盈利预测与估值

我们预计公司2024/25 年EPS 分别为4.32/5.30 元，CAGR 为17%。首次覆盖给予跑赢行业评级，目标价252 元，目标市值192 亿元（基于DCF 估值法），目标市值对应58/48x 2024/2025e P/E 和21/17x 2024/2025e P/S，当前估值对应51/42x 2024/2025e P/E 和19/16x 2024/2025e P/S，具备13%的上行空间。

风险

市场竞争风险；应收账款发生坏账风险；渠道销售收入较为集中的风险。