事件：公司发布2024年半年报，2024 年上半年实现营业收入5.97 亿元（+4.89%），归属于上市公司股东的净利润4240 万元（+10.54%），扣非后归母净利润4466 万元（+6.84%）。

凯力唯保持较好增长，政策扰动影响部分产品增速。公司一方面与肝病领域专家展开深度学术合作，另一方面覆盖更多县域市场，市场策略执行有效，我们预计2024 年上半年凯力唯保持了较好的放量态势，是驱动公司收入增长的核心动力。由于各省份干扰素集采执行进度不一，我们预计对金舒喜的正常销售造成一定影响，后续随着集采结果在各联盟省份陆续执行，预计金舒喜的销售有望迎来边际改善。整体来看，预计2024 年下半年公司收入增速有望迎来拐点。

创新药研发持续，长效干扰素兑现在即。截至2024 年中报，培集成干扰素α-2 注射液治疗低复制期慢性HBV 感染Ⅲ期临床试验项目完成数据锁库，我们预计即将进入NDA 环节。针对儿童疱疹性咽峡炎的KW-045 项目、治疗带状疱疹的KW-051 项目和用于治疗尖锐湿疣的KW-053 目前均处于临床Ⅱ期阶段。2024 年上半年公司保持了较高的研发强度，研发投入累计7055.27 万元，同比增长25.67%，

盈利预测和估值。根据2024 年中报业绩情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024 年至2026 年公司营业收入分别为16.48 亿元、20.42 亿元和24.29 亿元，同比增速分别为16.7%、24.0%和18.9%；归母净利润分别为1.40 亿元、1.83 亿元和2.32 亿元，同比增速分别为20.2%、31.1%和26.9%，以8 月14 日收盘价计算，对应PE 分别为28.7、21.9 和17.3倍，维持 “买入”评级。

风险提示：可洛派韦后续医保续约谈判降价幅度超预期；长效干扰素治疗乙肝临床研究失败或进度低于预期；行业反腐影响推广和销售活动开展，导致产品销售额低于预期；产品被纳入集采后价格下降幅度超预期。