凯因科技发布2023 年业绩快报。公司2023 年实现营业收入14.12 亿元，同比增长21.74%；归母净利润1.16 亿元，同比增长39.22%；归母扣非净利润1.22 亿元，同比增长123.88%。

单独看Q4，公司实现营业收入4.10 亿元，同比增长26.79%，归母净利润0.26 亿元，同比增长72.29%，扣非归母净利润0.27 亿元，2022 年同期为-456 万元。

观点：利润高速增长符合预期，核心产品价值兑现、收入结构持续改善。

收入端，2023Q1-4 分别实现营业收入1.93 亿元、3.76 亿元、4.34 亿元、4.10 亿元，同比增速分别为12.34%/17.02%/26.10%/26.79%呈现加快趋势。在宏观医药行业变化背景之下，公司针对市场需求不断拓展销售终端，加强营销网络布局和营销体系建设，丙肝核心产品持续放量并逐渐形成规模布局。利润端增速快于收入端，主要来自公司产品结构不断优化，叠加销售、运营效率有效提升。

重点创新药研发项目持续推进，全面拓展肝病、抗感染市场。公司基于四大技术平台，已发展了围绕病毒性肝炎（丙肝/乙肝）、肝脏肿瘤、病毒感染和免疫等疾病领域的多元平台。亮点包括以创新药为核心的乙肝功能性治愈药物组合研发，围绕抗病毒、乙肝表面抗原抑制、免疫调节等多种机制，通过自主研发为主的方式，布局了涵盖重组蛋白、单克隆抗体、siRNA等多种药物类型在内的产品管线。根据公司2023 年中报披露信息，培集成干扰素α-2 注射液治疗低复制期慢性HBV 感染的III 期临床试验已完成全部受试者入组和48 周用药、肝上皮样血管内皮瘤临床适应症获批开展临床试验；1 类新药KW-027 推进I 期临床试验，可实现血清HBsAg 抗原水平降低；针对儿童疱疹性咽峡炎的KW-045 项目处于临床I 期阶段；治疗带状疱疹的KW-051 项目处于临床II 期阶段；推进KW-040 临床前相关研究。

盈利预测与投资建议。公司丙肝创新药凯力唯经过国家医保谈判续约，凯力唯报销适应症由基因非1b 型扩展为“基因1、2、3、6 型”，覆盖国内主要基因型，医保适应症的扩大为该产品提升市场占有率创造了战略性的准入条件。存量产品金舒喜凭借剂型优势及自费属性，可能在进一步渠道拓展中冲击10 亿级别销售额；PEG 长效干扰素预计2025 年上市，将为公司收入带来增量；其他多种存量产品为公司业绩提供稳定支撑。基于公司经营现状，我们下调盈利预测。预计2023-2025 年归母净利润分别为1.16 亿元/1.66 亿元/2.40 亿元，同比增速分别为39.2%、43.0%、44.7%，对应PE 分别为40X/28X/19X，维持“买入”评级。

风险提示：销售不及预期的风险；新药研发不及预期的风险；行业政策的风险等。