事件：2023 年10 月26 日，凯因科技发布2023 年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入10.02 亿元，同比增长19.79%；实现归属于上市公司股东的净利润0.90 亿元，同比增长31.96%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.95 亿元，同比增长60.37%。

三季度业绩超预期，费用率改善，净利率提升。2023 年单三季度，公司实现营业收入4.34 亿元，同比增长26.10%，环比增长15.32%；实现归母净利润0.52 亿元，同比增长66.56%，环比增长201.40%。2023 年前三季度，公司销售费用率为57.84%，比去年同期下降3.88pp；管理费用率7.02%，比去年同期下降4.93pp；研发费用率6.80%，比去年同期下降1.55pp。公司净利率10.28%，比去年同期提升2.47pp；归母净利率9.00%，比去年同期提升0.83pp。

凯力唯处于高速放量期，金舒喜关注集采进展。2023 年上半年，经过国家医保谈判续约，凯力唯报销适应症由基因非1b 型扩展为“基因 1、2、3、6 型”，覆盖国内主要基因型。目前，全国省级新版医保目录政策已全部落地，凯力唯2023 年上半年的销售收入同比增长逾2 倍，看好在医保适应症扩围催化下凯力唯的高速放量。金舒喜（人干扰素α2b 阴道泡腾片）是公司独家剂型产品，2023年7 月20 日，江西省医保局发布《关于干扰素省际联盟采购拟集采品种目录的公示》，将人干扰素α2b 阴道泡腾片在内的14 个干扰素品种纳入拟集采范围，目前详细集采规则和落地时间尚未明确，建议关注相关进展。

长效干扰素III 期临床完成在即，参股公司先为达GLP-1 研发进度靠前。公司培集成干扰素α-2 注射液治疗低复制期慢性HBV 感染的III 期临床试验已于2023 年上半年完成全部受试者入组和48 周用药，进入24 周随访阶段，预计将于今年底完成随访，关注后续临床数据读出。此外，2017 年公司参与投资设立先为达，并将长效GLP-药物的相关技术和知识产权转让给先为达，并享有先为达针对该项技术成果所产生的以下未来收益：①该项技术成果转化成所有剂型产品销售收入的5%提成（专利期内）；②以市场公允价获得的技术成果转让收入的5%；③以市场公允价投资作价的5%。目前先为达的长效GLP-1 研发进度靠前，看好未来产品上市为公司带来利润提升。

投资建议：我们预测，公司2023/2024/2025 年的营收分别为13.78 亿元/16.52 亿元/20.07 亿元，对应同比增速分别为+18.8%/+19.9%/+21.5%；归母净利润分别为1.15 亿元/1.46 亿元/1.88 亿元， 对应同比增速分别为+38.0%/+27.1%/+28.4%；对应EPS 分别为0.67 元/0.86 元/1.10 元；对应PE分别为37 倍/29 倍/23 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：干扰素集采导致产品价格及市占率下降风险，销售不及预期风险，研发进度或临床数据不及预期风险，市场竞争加剧风险，医保及监管政策风险等。