3Q23 业绩低于我们预期

检测服务板块市盈率（TTM）位于历史低位。截至2023/11/02，SW检测服务整体市盈率（TTM）27.5x，处于近五年来0.3%的水平，检测行业整体估值存在修复空间。

3Q23 检测行业增速承压，期待4Q新兴行业增量。3Q23 检测行业营收合计158.9 亿元，同比-19.3%，我们判断主要系医疗感染业务收缩和土壤普查节奏放缓影响；分行业看，医学板块降幅较大，汽车、电子电器、特种等板块实现同比15%左右提升。3Q23 归母净利润14.8 亿元，同比-48.5%，我们认为主要系持续的费用投入和减值损失影响；分行业看，部分板块受环境影响有所下降，综合性检测实现小幅增长，汽车板块发展强劲，同比+13.1%。我们认为随着三普逐步放量，以及汽车检测的高速增长，4Q23 收入和利润增速有望得到恢复。

减值损失逐步出清，盈利能力有望回升。3Q23 检测行业平均毛利率和净利率42.2%/9.5%，分别同比-1.4/0.4ppt，降至近五年平均水平以下。

3Q23 销售/管理/研发平均费用率为10.3%/9.3%/6.7%，同比分别+1.2/1.5/0.7ppt。3Q23 资产和信用减值损失1.02/3.99 亿元，分别同比+38.8%/8.8%。我们认为，随着此前医学感染业务的减值影响逐步出清，未来的盈利能力或有望回升；同时，头部公司持续精益化管理，有望进一步推动净利率的修复。

发展趋势

消费品与制造业景气度逐步复苏，看好长期稳定增长。3Q23 国内消费品零售额同比+4.2%；7-9 月制造业PMI分别环比+0.6%/0.8%/1.0%，景气度逐渐回暖。看好新兴板块增量，国内新能源车3Q23 产量239.9 万辆，占比23.8%，我们预计零部件EMC检测或成新增长点；医疗领域承压，头部CRO企业3Q23 营收与去年同期基本持平，但CRO未来市场空间广阔，我们认为长期仍然具备增长潜力。

盈利预测

维持覆盖标的评级、盈利预测和目标价不变。

估值与建议

头部综合性企业服务规模大、业务广，抗风险能力较强，推荐华测检测、谱尼测试、苏试试验，关注广电计量（未覆盖）。

风险

宏观经济波动风险，新业务进展不及预期，运行管理效率提升不及预期。