事件概述

4 月23 日，霍莱沃发布2023 年年报以及2024 年第一季度报告。2023年，公司实现营业收入3.94 亿元，同比增长17.26%；实现归母净利润2711 万元，同比下降46.22%。2024Q1，公司实现营业收入5930万元，同比下降22.16%，实现归母净利润172 万元，同比下降58.98%。

23 年收入实现较快增长，利润端受成本结算周期影响收入端，公司23 年同比增长17.26%，根据年报，增量主要来自于：

1）卫星测试：公司旗下专注于卫星载荷测量的弘捷电子2023 年收入为1.28 亿元；2）电磁测量：随着外部环境趋于稳定，公司的交付和实施工作得以顺利进行，2022 年中标的重大合同在2023 年共履约1.48 亿元。利润端，公司2023 年毛利率为31.85%，较2022 年下滑7.99pcts，主要系项目期内结算的硬件成本较高，进而导致归母净利润同比出现下降。24Q1，公司营收和利润均出现了一定程度下滑，我们认为公司一季度的收入绝对值较小，叠加项目交付确认的节奏性因素，导致了业绩的波动，预计后续有望重回增长。

卫星+隐身测量方向收入大幅增长，高景气度有望延续根据年报，公司面向隐身装备的雷达散射截面测量系统、面向卫星的相控阵校准测量系统等产品收入大幅增长，我们预计该趋势后续仍将延续。1）雷达散射截面测量：随着装备隐身及反隐身、雷达探测及反探测技术的对抗发展，隐身测量已成为当前业内的技术热点，并跟随下游装备的技术发展需求而持续演进，市场空间广阔。2）低轨卫星载荷、天线测试：随着卫星互联网技术试验星的陆续发射，我国卫星互联网已进入实质建设阶段，服务于低轨卫星的测量市场需求已呈现并预计将保持快速增长态势。考虑到公司收购的弘捷电子主要面向卫星载荷的相关厂商提供射频测量系统，并且相控阵校准测量系统也存在面向卫星的需求，我们预计公司有望率先受益于行业景气度提升。

CAE 客户及潜在客户数量持续提升，进展顺利

根据年报，2023 年公司CAE 产品的客户数量及潜在客户群体持续扩大，并成功开拓多个新客户，新客户主要分布于船舶、卫星、汽车等领域。此外，2023 年年初，工信部公布了2022 年工业软件优秀产品名单，公司“RDSim 三维电磁仿真软件”成功入选，彰显出对软件产品能力的有力认可。我们认为，随着特种领域等国家战略产业自主 要求的持续提升，公司有望持续受益。

投资建议：

公司以测量系统和CAE 双轮驱动，一方面受益于国产替代红利，同时面向卫星、隐身测试等多个高景气度下游，有望凭借在仿真/测量/设计垂直整合方面有优势，实现增长。我们预计公司2024-2026 年收入为5.11/6.32/7.74 亿元，归母净利润为0.88/1.23/1.59 亿元，维持“买入-A”评级。我们给予2024 年净利润30 倍PE，对应6 个月目标价 36.3 元/股。

风险提示：1）工业软件关键核心技术研发和商业模式发展不及预期；2）相关软件政策的连续性和支持力度存在不确定性；3）产品应用推广和产业生态构建不及预期；4）专业人才供给不足。