事件概述：

8 月25 日，霍莱沃发布2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营业收入1.34 亿元，同比增长21.81%；实现归母净利润1144.47 万元，同比增长27.78%；扣非归母净利润222.75 万元，同比下降37.34%。

上半年营收稳中有升，硬件结算节奏扰动短期毛利率收入端，公司2023H1 实现营收1.34 亿元，同比增长21.81%，稳中有升，主要系随着外部环境趋于稳定，占公司主要收入来源的电磁测量业务的项目实施交付工作得以顺利推进。单Q2 来看，公司实现营收0.58 亿元，同比增长3.94%，增速出现一定的波动，我们认为主要是项目确收节奏的原因。成本端，公司上半年毛利率为31.42%，较去年同期有所下滑（-7.98pcts），主要系部分项目本期结算的硬件成本较高，我们预计全年来看公司毛利率有望恢复至正常水平，且随着自研硬件的比例提升而稳步增长。利润端，由于汇兑损益与软件产品增值税即征即退等因素，公司归母净利润扣非前和扣非后的表现出现了一定的分化，分别为1144 万元（+27.8%）与223 万元（-37.3%）。

电磁测量应用场景持续延伸，卫星测试订单快速增长根据2023 半年报，公司面向卫星的电磁测量系统业务（包括相控阵校准测量系统及射频测量系统）实现了订单的快速增长。近年来全球低轨卫星发射数量持续增加，主要系低轨卫星在低延时通信、军工、物联网领域的价值逐渐显现，而低轨的频谱与轨道归属采用“先发先得”原则，因此全球主要经济体均在低轨卫星领域展开了积极的布局。

同时，低轨卫星的测量广泛分布于其产业链各个环节，包括卫星有效载荷、整星以及地面站等，随着我国首颗卫星互联网技术试验星成功发射，低轨通信卫星行业有望进入快车道，服务于低轨卫星的测量市场需求已呈现并预计将保持快速增长态势。考虑到公司收购的弘捷电子主要面向卫星载荷的相关厂商提供射频测量系统，并且相控阵校准测量系统也存在面向卫星的需求，我们预计公司有望率先受益于行业景气度提升。

CAE 客户及潜在客户数量持续提升，进展顺利

根据2023 半年报，公司核心产品三维电磁仿真软件RDSim 的客户数量及潜在客户数量持续提升，在航空航天、船舶、高校等相关单位均有应用。此外，2023 年年初，工信部公布了2022 年工业软件优秀产品名单，公司“RDSim 三维电磁仿真软件”成功入选，彰显出对软件　　产品能力的有力认可。我们认为，自2021 年Q4 发布1.0 版本后，公司的CAE 产品进展迅速，主要有两方面原因：1）公司“仿测一体”的优势，即可利用软件仿真、半实物仿真和系统实测进行相互验证，一方面能验证算法本身的准确性和有效性，另一方面能快速实现算法的优化和升级。2）基于客户使用反馈的迭代。对于CAE 厂商而言，基于客户的使用反馈进行持续地迭代是建立起壁垒的核心手段，我们认为公司目前拥有的数个种子客户也对公司改进CAE 软件有着积极的作用。

投资建议：

随着国内产业链的不断爬升，仿真产业链价值亟待发掘，而公司是国内电磁CAE 软件先行者，且具备一定先发优势。公司测量校准系统下游应用广泛且景气度高。总的来看，无论是仿真还是电磁测量领域，公司所处行业均存在巨大国产化空间，景气度高。同时，公司还具备相控阵天线设计能力，在仿真/测量/设计垂直整合方面有优势。我们预计公司2023-2025 年收入为4.99/6.90/8.58 亿元，归母净利润为0.82/1.23/1.63 亿元，维持“买入-A”评级。由于公司仍处于成长期，我们给予2023 年净利润60 倍PE，对应6 个月目标价 67.2 元/股。

风险提示：1）工业软件关键核心技术研发和商业模式发展不及预期；2）相关软件政策的连续性和支持力度存在不确定性；3）产品应用推广和产业生态构建不及预期；4）专业人才供给不足。