事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报

2022 年、2023 年一季度公司归母净利分别同比增长-17%、49%公司2022 年共实现营收3.36 亿元，同比增长2%；实现归母净利0.5 亿元，同比减少17%。2023 年一季度公司实现营收0.76 亿元，同比增长40%；实现归母净利0.04 亿元，同比增长49%。

业绩低点逐渐过去，业务扩张下公司费用有所提升1）公司业务偏项目制，需人员到客户现场进行实施及交付，2022 年疫情影响公司产品交付。22Q2-23Q1 公司营收同比增速分别为30%、21%、-17%、40%，归母净利同比增速分别为19%、-5%、-23%、49%，一季度环比改善明显。

2）2022 年公司毛利率、净利率分别达到41.83%、18.39%，同比下滑0.74、1.83pct，主要系公司加大对CAE 仿真软件和相控阵产品等新兴业务的投入。

2022 年公司研发费用率13.37%，同比增长3.98pct；销售费用率4.27%，同比增长0.71pct；管理费用率8.68%，同比提升0.2pct；财务费用率-0.67%，同比下降0.88pct，主要系汇兑波动形成的汇兑收益所致。

电磁测量：受益行业高景气，立足相控阵测量品类横向扩展1）相控阵测量：相控阵测量作为公司目前核心主业，市场份额行业领先，未来有望持续受益相控阵雷达应用边界的不断扩展。

2）雷达散射截面测量：22 年4 月公司公告3.3 亿大额合同，标志雷达散射截面测量业务走向成熟，未来将充分受益隐身装备行业的发展，实现从1-N 的跨越。

3）射频测量：公司收购弘捷电子51%股权。弘捷电子重点面向卫星领域提供射频微波部组件测量、微放电测量系统，有望不断受益我国低轨卫星建设。

电磁仿真：电磁CAE 仿真核心供应商，国产替代进程下公司持续受益1）根据中商产业研究院及IDC 数据，2021 年我国CAE 市场达21 亿元，近三年复合增速14%，同时行业国产化率仅为15%，国产替代空间广阔。

2）公司下游主要面向国防等高端领域用户，发布的RDSim 在电磁细分领域形成国产替代，知识产权保护与自主可控要求下，公司电磁仿真业务未来可期。

相控阵产品：依托电磁测量仿真优势，有望打开公司第二增长曲线作为业内少数同时从事电磁仿真和测量业务的企业，公司拥有多年仿真总体设计及相控阵校准优化的经验积累，在向下游相控阵产品扩展上具备先天优势，未来有望实现从十亿级校准测试市场向百亿级相控阵产品市场的延伸。

霍莱沃：预计 2023-2025 年归母净利复合增速48%预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.90、1.26、1.65 亿元，同比增长 78%、40%、31%，CAGR=48%，对应PE 为50/36/27 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）特种行业订单波动风险；2）相控阵产品等新业务开拓不及预期。