事件描述

海优新材发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现收入48.72 亿元，同比下降8%；归母净利-2.29 亿元，同比下降556%；其中，2023Q4 实现收入9.23 亿元，同比下降21%，环比下降40%；归母净利-1.53 亿元，同比下降84%，环比下降272%。2024Q1 实现收入8.77 亿元，同比下降35%，环比下降5%；归母净利-0.19 亿元，同比下降183%，环比增长88%。

事件评论

2023 年，公司全年实现胶膜销售5.6 亿平，同比增长29%，全年单平净利预计亏损（不考虑减值，后同）。其中Q4 单平净利预计亏损，同时因粒子价格下跌，公司产生资产减值损失0.9 亿。公司2023 年业绩承压，主要是胶膜环节竞争格局恶化所致。在此背景下，公司积极调整战略，精益生产，加快库存周转，加快推出新品，并着重布局汽车用新型材料业务，取得了一定进展。

2024Q1，公司胶膜销量预计环比持平左右，其中3 月公司接近满产。Q1 毛利率3.8%，环比提升7.4pct，预计单平净利亏损幅度环比收窄。Q1 粒子价格呈现上行趋势，胶膜2月末开始亦跟涨，因而盈利能力有所修复。Q1 末公司存货为6.4 亿，环比下降12.5%，且较2022H2 高点已下降50%以上；应收票据和账款21.9 亿，环比下降6.5%，均反应公司加快周转，降低运营资金占用，保障公司资金链安全。

展望后续，我们认为胶膜环节竞争激烈的背景下，公司凭借产品结构、成本控制的优化，以及东南亚产能的布局，Q2 开始盈利能力有望逐步从困境中逐渐修复。同时，公司开始布局汽车智能玻璃膜材料、XPO 人造革表面材料、玻璃粘结膜等业务。目前进展较为顺利，其中XPO 人造革表面材料与陶氏合作，已取得海外某新能源车企的新车型认证和订单，并实现批量供货。我们预计上述业务2024-2025 年有望贡献收入，带来新的业绩增长点。

我们预计公司2024-2025 年实现利润分别为0.7、2.3 亿元，对应PE 为47、14 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、竞争格局恶化；

2、光伏装机不及预期。