事件：2023 年公司实现营业收入48.72 亿元，同比减少8.2%，实现归属上市公司股东净利润-2.29 亿元，同比减少556.29%，实现扣非净利润-2.45 亿元，同比减少963.37%。2024Q1 公司实现营业收入8.77 亿元，同比下降35.08%，实现归属上市公司股东净利润-0.19 亿元，同比减少182.83%，实现扣非净利润-0.22亿元，同比减少192.01%。

公司业绩承压，盈利能力环比改善。分季度看，公司2023Q4 销售毛利率为-3.56%，销售净利率为-16.61%，2024Q1 销售毛利率为3.82%，销售净利率为-2.15%，盈利能力环比改善。23 年光伏胶膜的需求受行业因素影响反复波动，主要原材料EVA 树脂的价格由于扩产周期、需求传导、短期因素扰动等原因亦剧烈波动，导致胶膜的售价及毛利率水平随之波动，加之光伏行业整体产业扩增产能，竞争格局较为严峻，胶膜毛利率受到挤压并原材料存货减值金额较大，导致公司业绩出现亏损情况。

公司胶膜业务产能稳步提升并国际化布局，供货能力继续增强。23 年公司位于浙江平湖、越南北江的胶膜扩产募集资金项目稳步推进，其中平湖项目已投产，越南项目拟于 2024 年三季度投产，整体供货能力继续增强。同时23 年公司推出新型电池组件封装方案，覆盖 N 型TOPCON、HJT 双面组件专用EPE 共挤型胶膜，以及TOPCON 单玻EXP 胶膜、0BB 多品类技术覆膜等新产品。公司突破HJT 转光胶膜核心原料的国际专利壁垒，进一步提升转光胶膜的稳定性和可靠性。胶膜封装产品全面迎接N 型时代。

汽车用新型材料2023 年取得突破性进展并形成产业化能力。公司聚焦汽车用新型材料领域，创新研发环保 XPO 人造革表面材料，以更低 VOC 排放、安全环保、舒适耐磨等优势，具广泛应用前景。公司与国际知名供应商战略合作，共同推广于汽车驾驶座舱的座椅、仪表盘、车门内饰等应用场景。23 年取得了海外某新能源车企的新车型的认证和订单，现已实现批量供货。此外在天幕和无边框车窗等方面均有良好进展。

投资建议：公司光伏胶膜业务出货量稳步增长，新材料业务不断发展，预计公司2024-2026 年归母净利润为0.56/1.02/1.42 亿元，对应PE 为58X/32X/23X。维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、光伏行业需求不及预期。