公司发布2023 年业绩快报，盈利同比由盈转亏。光伏胶膜价格阶段性承压、原材料价格不利波动导致盈利能力承压；粒子价格见底或促成胶膜价格反弹；维持增持评级。

支撑评级的要点

2023 年公司业绩由盈转亏：公司发布2023 年业绩快报，全年实现盈利-2.36 亿元，同比减少572.05%，实现扣非盈利-2.51 亿元，同比减少984.72%。根据公司业绩计算，2023Q4 盈利-1.61 亿元，扣非盈利-1.53 亿元。公司此前发布业绩预告，预计公司全年盈利-2.4~-2.2 亿元，公司业绩处于业绩预告区间。

胶膜毛利率下降，叠加减值导致亏损：2023 年胶膜原材料EVA 粒子价格快速下降，一方面导致EVA 产品价格下降，一方面导致公司持续库存减值。根据索比咨询数据，截至2024 年1 月3 日，原材料EVA 粒子价格降至1.10 万元/吨，较2023 年初下降约23%，透明EVA 胶膜、POE 胶膜单价分别降至7.24 元/m2、14.06 元/m2，分别较2023 年初下降约28%、12%，公司胶膜毛利率受损。2023 年公司减值金额较大，前三季度公司提资产减值损失约1.1 亿元，其中Q3 受胶膜订单价格下滑以及库存成本较高的影响对EVA树脂及相关产品计提存货跌价约8000 万元，由于EVA粒子、胶膜报价在Q4 继续下调，减值或对公司利润造成影响。

粒子、胶膜价格反弹叠加新产品应用，公司基本面改善：2024 年以来，EVA 粒子与胶膜价格均触底反弹，根据索比咨询数据，截至2 月22 日，EVA 价格已上涨至1.21 万元/吨，透明EVA 胶膜单价涨至7.48 元/m2，胶膜基本面有望恢复。新领域方面，公司单层POE 胶膜在BC 组件中已经实现稳定应用、TOPCo组件用新型EPE 胶膜占比快速提升。

提升回购金额提振投资者信心：2 月7 日，公司披露将回购股份资金总额由3000-5000 万元提升至7000-9000 万元。截至1 月31 日，公司已回购65.98 万股，成交价44.20-95.45 元/股，已支付资金总额4770 万元。

估值

考虑到EVA 粒子价格下降推动胶膜价格下降，且EVA 胶膜行业产能释放，我们将公司2023- 2025 年预测每股收益调整至-2.81/1.76/2.54 元（原预测2023-2025 年每股收益为5.39/9.08/12.17 元） ， 对应市盈率-17.6/28.2/19.5 倍；由于EVA 粒子价格阶段性企稳，胶膜价格有望恢复性增长，公司盈利有望恢复，维持增持评级。

评级面临的主要风险

原材料成本下降不达预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险；政策不达预期。